茅台上市23年连续盈利：首提回购+高股息成稳信心双保险

李然/文

市场与茅台实现了双向奔赴。

9月24日，贵州茅台股价上涨8.8%，收盘1372.6元，全天交易额132.97亿元，市值1.72万亿元，当日交易额创下年内新高，股价涨幅更是创下近两年的新高。

有长期关注贵州茅台的投资者表示，全天近133亿元的成交额，说明已经吸引了场外资金重新入场，考虑到一系列利好刺激，这或许意味着新一轮行情的起点。

果不其然。9月25日，贵州茅台股价再度涨近2%。截至26日，贵州茅台本周内股价已经涨超10%，走出一波上扬曲线。

监管层释放多重利好，是茅台股价创下新高的背景。但值得注意的是，无论是对比A股整体还是白酒板块，贵州茅台涨幅依然领先白酒板块和蓝筹股，以其巨大的市值规模而言，实属难得。

远超市场、板块水平的股价表现，标志着贵州茅台今年努力成为A股市值管理标杆的一系列举措显现出成效。

政策利好释放之前，贵州茅台已经提出了增持、分红、回购“三部曲”，以充分的诚意回应投资者诉求，并及时与投资者开展交流，从而第一时间最大程度收获了市场追捧。

就在9月23日，茅台集团党委书记、董事长，茅台酒股份公司党委书记、董事长张德芹在上海主持召开贵州茅台投资者交流会，表示茅台能够抵御市场的干旱与风雨，将持续为投资者创造价值回报。

业绩又稳又好，一直是贵州茅台的底气。如今，随着一系列市值管理举措落地，贵州茅台的确定性正在从业绩本身延伸至收益、回报层面，为市场坚定投资信心提供多层次的支持。

业绩标杆

贵州茅台的业绩一直具有高度确定性。

上市23年来，贵州茅台历经了多次挑战，但从未出现过亏损，并且每次应对挑战后都实现了体量和地位的跃升。

2008年的金融危机，造就了新千年后白酒行业第一轮调整期，也是贵州茅台上市后遭遇的首次挑战。但这一年茅台稳扎稳打，茅台酒的市场价、出厂价超越其他高端白酒，营收继续保持了两位数增长实现了反超，让市场看到茅台已具备行业龙头的号召力。

2013年，白酒行业又一轮周期到来，市场对高端白酒的前景产生担忧。贵州茅台没有效仿同行“以价换量”的策略，坚守出厂价不动摇，稳住了市场信心。也是这一年，贵州茅台营收首次突破300亿大关，再度问鼎第一，并在行业普遍倒退的2014年、2015年都保持了营收和净利润的增长，从此真正奠定了龙头地位，成为白酒行业的业绩标杆。

这种穿越周期的能力，在茅台的发展历史上已经多次得到验证。

正如茅台集团党委副书记、总经理王莉今年7月与投资者交流时就提到，“自1988年以来，白酒行业已经经过了五轮周期，每一轮大家回想一下，茅台有没有变差？ 从来没有过。 ”

去年开始的又一轮深度调整期，再度考验市场对白酒行业的信心。对此，茅台选择用业绩说话。

2023年，贵州茅台继续交出了一份超预期的增长答卷，营业总收入突破1500亿元、利润总额超过1000亿元，首次实现“双千亿”。

2024年上半年，贵州茅台的营收涨幅继续超出全年15%的增长目标，净利润也基本保持同幅增长，有望进一步提升股东的投资回报。

在前不久的贵州茅台2024年半年度业绩说明会上，张德芹回应投资者提问时明确表态，将确保年度15%的营业总收入的增长目标如期完成。

中秋拉开了下半年的白酒销售序幕，贵州茅台的产品动销依旧稳健。

部分区域经销商、消费者反馈动销正常，需求平稳；茅台1935酒体升级的新版全面上市后，得到了专家和市场的好评，为这款近年爆发式增长的系列酒大单品注入了新的发展动力。

华创证券认为，由于今年中秋、国庆两个旺季间隔两周相对较长，为返乡和宴席场景频次增加提供一定窗口期，终端有望在国庆前有一定补货，中秋后至国庆前或出现回补。

机构对白酒消费趋势的研究也认为，未来白酒消费端依然保持稳定，茅台等高端白酒将进一步受益于市场份额向龙头集中的趋势。

浙商证券研究认为，在20世纪80年代第二波婴儿潮影响下，当前白酒的人口红利尚未消失，预计2025-2032年间20-50岁人口规模总体保持稳定，因此白酒在未来消费端仍有支撑。

2023年，全国白酒行业实现产量629万吨，销量应该在600万吨以下，利润总额2328亿元。其中，贵州茅台的茅台酒、系列酒总销量共计7.3万吨左右，仅占到行业的1%出头。其中茅台酒销量4.2万吨，更是连行业的1%都不到，意味着贵州茅台依然有很大的增长空间。

事实上，随着产品结构的进一步优化，贵州茅台已经形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。不仅飞天茅台依旧保持千亿级白酒大单品的领导地位，飞天之外从超高端到千元高端、次高端、中端等主流价格带，茅台都有获得市场认可的明星产品，可随时根据市场需求变化肩负起更大使命。

回报标杆

除了继续交出高分业绩答卷，贵州茅台也将投资者的建议放到了心上，近一两年多次率先提出创新举措提振市场信心，增强投资者获得感，为市场提供回报确定性。

早在2022年四季度，贵州茅台就率先启动了控股方增持，大股东和关联方在此后六个月内共计增持了17.45亿元，增持时间和增持规模都领先于白酒行业。

2022年、2023年，贵州茅台连续两年推出了特别分红，分别派发现金红利275亿元和240亿元。2024年8月，贵州茅台首次提出了《2024-2026年度现金分红回报规划》，承诺2024至2026年每年进行两次分红、现金分红率不低于75%。无论回顾茅台历史还是放眼白酒行业，这些都是前所未有的举措。

2024年9月20日，贵州茅台更是拿出了上市23年来的首份回购方案，提出将在股东大会通过后的12个月内以现金出资30亿元至60亿元回购公司股份。

在国际资本市场上，苹果、LVMH、可口可乐、沃尔玛等知名消费企业普遍会采用现金式回购这一“工具”来提振投资者信心、引导市场预期。但在A股市场上，像茅台这样大规模的现金回购在白酒行业还是首次，在消费板块也属少见。

事实上，贵州茅台一直是A股回报投资者的标杆。上市以来，茅台已经累计现金分红总额达2714.41亿元，是IPO募集资金的135倍以上。

提出史上首次回购，不仅是为了彰显对企业发展的信心、提振投资者信心，也有利于贵州茅台为投资者提供更好回报。一方面，股份回购注销后，公司股本减少，筹码更集中，为股价上涨提供了支撑；另一方面，股本减少后，在当期利润、分红率不变的情况下，可分配的每股利润也将增加。

从投资回报来看，2023年贵州茅台的资产回报率为29.4%，净资产回报率更是高达34.2%，在市场上是难得的优质标的。在2024年业绩继续保持增长、现金分红率确定提升为75%的利好基础上，如今又有这份回购方案，可以预见贵州茅台的投资者回报将进一步提升。

通过率先推出回购方案，茅台的标杆地位也再次彰显。

在贵州茅台公告回购方案后，不少酒企也都被问到了对于回购股份的考虑，已经有其他酒企表态正在研究。如能有更多酒企加入回购行列，将为行情转向奠定坚实基础，白酒板块的股价有望向价值回归。

收益标杆

即便不考虑未来业绩增长的因素，贵州茅台近期的高股息率也已经提供了极佳的买入性价比。

如按照2023年度的现金分红总额对比今年9月20日回购方案提出当天的市值，贵州茅台的股息率已经接近5%，成为消费板块的高收益标杆。

即便是9月24日开启股价连涨后，贵州茅台的股息率依然持续高于3.5%，远高出当前的无风险收益率。中国十年期国债收益率近期在2%出头。即便是看银行理财产品，2024年上半年中国银行业理财产品平均收益率为2.8%。

正因如此，投资机构、资深投资人普遍认为，买入茅台是一笔既能获取当前超市场水平收益、又有机会分享其未来增长红利的投资。

在回购方案出台后，中金公司就表示，考虑到贵州茅台优秀的商业模式、稳定的盈利能力以及现金流，认为当前其股息率回报具备吸引力。

中信建投认为，茅台预回购股份注销，多措并举提升股东回报。在当前市场预期走弱之时，为长期投资者增大实际收益并增强信心，长期看龙头酒企运营能力仍持续提升，仍有提份额的空间。

知名作家紫金陈在贵州茅台股价相对低点时出手加仓，共出资63.6万元。长期持有茅台的资深企业家、投资人段永平更是表示“这或许会是个划时代的事件”，在他看来，茅台的价格一直在变，但价值一直都在。

在此之前，国内外头部机构已经提前加仓布局。

今年二季度，美国资管巨头资本集团旗舰基金“欧洲太平洋成长基金”对贵州茅台的持仓从一季度末的490.98万股增加至二季度末的523.22万股。资本集团旗下另一只基金“新世界基金”二季度对贵州茅台更是增持接近50%。

头部公募基金易方达长期价值混合型基金二季度增持13.68万股贵州茅台，贵州茅台成为其第四大重仓股。 易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合、景顺长城新兴城镇混合、汇添富消费行业混合等长期重仓贵州茅台的明星基金二季度也普遍选择了保持现有持仓或小幅加仓。

重仓白酒的基金管理人依旧普遍看好龙头白酒股的市场优势地位和高分红吸引力。

银华富裕主题基金管理人焦巍此前就表示，高端白酒为代表的消费护城河企业仍然在现金流、用户粘性上具有巨大的优势，将静待观察，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者的投资机会。

在基本面稳健、前景可期的基础上，贵州茅台认真倾听投资者心声，充分动用市值管理“工具箱”，为市场和投资者、企业带来实质性利好。

如今随着股价企稳回涨，贵州茅台的市值管理举措已显出成效，下一步其将与相关方共建情感共鸣、利益共享、价值共创的生态共同体，合力推动茅台高质量发展和现代化建设，继续朝着A股市场的标杆而努力。

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