华泰宏观：央行小幅降准支持稳增长，信号意义可能大于实际效果

周五收盘后，央行决定全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，将于3月27日生效。这也是2023年以来的第一次降准，去年4月和12月央行共计降准两次，金融机构加权平均存款准备金率从8.4%降到7.8%。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率将进一步降低至约7.6%。

核心观点

周五收盘后，央行决定全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，将于3月27日生效。这也是2023年以来的第一次降准，去年4月和12月央行共计降准两次，金融机构加权平均存款准备金率从8.4%降到7.8%。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率将进一步降低至约7.6%。

本次超预期降准可能出于稳固国内经济增长基础。2天前，央行连续第四个月开展MLF超量操作，此次降准一定程度上超市场预期。我们认为可能的原因包括:

1)稳固经济回升基础、延续“稳增长”政策基调。今年以来国内经济实现平稳复苏，但经济回升的基础仍需稳固，1-2月城镇调查失业率有所回升、特别是年轻人失业率再度上行。此次降准或进一步体现今年政策 “稳增长”、“保就业”的决心。

2)近期海外金融系统风险事件频发、降准强化了稳住市场主体预期的政策导向。近期欧美金融体系出现较大扰动，如美国硅谷银行、Signature等银行遭遇挤兑后被接管、瑞信出现风险暴露加重市场恐慌情绪，高利率下海外金融系统的脆弱性凸显，海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解，此次央行降息或为银行体系提供长期的流动性、提振市场主体对增长前景的信心。

3)降准工具有助于银行体系降低成本、推动信贷扩张、支持实体经济。政策组合拳中银行同样承担了部分稳增长的职能，通过降准工具有助于银行体系降低成本、释放流动性、推动信贷扩张。

此次降准信号意义可能大于实际效果，今年稳增长的政策决心或得到进一步确认，经济复苏动能持续走强仍可期待。如我们在《内需复苏开局平稳、后劲可期》中分析—— 1)社融作为经济周期先行指标持续2月表现较强、有望继续支撑基建强劲增长；2)地产领先指标拐点可能已经出现；3)消费实际复苏程度可能强于社零数据，若去除一次性因素及政策影响较大的医药和汽车行业，1-2月社零同比从去年12月的-3.3%大幅回升至4.8%，此外，社零统计口径或低估了服务业的回升；4)更重要的是，去年1-2月经济活动同比增速为全年高点，后续随着基数回落、同比应该总体呈上升趋势。

往前看，重要观察点包括社融增速能否持续回升、结构是否改善，以及房地产周期回升的程度及节奏。我们将密切关注居民贷款、企业中长贷款等在内的经济自发性融资需求的走势，以及地产销售、投资、房企融资及拿地等相关需求的修复。

风险提示:稳增长政策不及预期、地产周期持续下行。

本文摘自:2023年3月17日发表的《央行小幅降准支持稳增长》

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