平安银行0000012022一季报点评：Q1业绩增长提速综拓渠道助力AU

事件概述平安银行发布2022年一季报:22Q1实现营业收入462.07亿元，营业利润163.4亿元，归母净利润128.5亿元一季度末，总资产5.12万亿元，存款3.15万亿元，贷款3.15万亿元 零售AUM为3.36万亿元人民币22Q1净息差2.80%，不良率1.02%，拨备覆盖率289.10% ，存贷比2.94% ，资本充足率13.28% ，年度净资产收益率为14.10% 判断:业绩增长加速，全面拓展渠道赋能获客Q1公司实现营收和归母净利润同比分别增长+10.6%/+26.8%，分别比2021年全年增速高出0.3个百分点和1.2个百分点其中:1)在一季度强劲的贷款增长下，利息净收入同比增长+7.3%，比2021年全年高1.3个百分点2)其他非利息收入继续对收入做出积极贡献，同比增长+51.9%3)手续费净收入同比下降至个位数4.8%，其中占总收入20%以上的理财收入同比下降6.8%受主动缩减非标产品规模，证券市场波动导致基金销售下滑等因素拖累，代销基金收入同比下降—10%但得益于懂保险的专业团队的打造，代理保险和理财收入实现快速增长，同比增长+46%和23%——从业务规模来看，一季度公司管理资产规模继续快速增长，零售AUM达到3.36万亿元，同比增长+20%，其中私人AUM占比同比增长+21%值得注意的是，该集团的综合金融优势继续使业务扩张Q1 AUM零售增长的一半来自米高梅，比去年同期略低4.7%不过，在零售，财富和私人银行客户中，综合渠道的米高梅模式也分别贡献了52.2%/44.5%/48.6%，基础零售和私人银行客户的收益均高于去年同期，增幅分别为17%和2.4%目前，平安银行的财富管理团队仍在快速扩张，将通过专业团队和科技赋能贡献更高的生产力零售价格回升，帮助利差上升存款的负债成本迅速上升并趋于稳定一季度资产同比增长+11.9%，较2021年增长1.8pct，主要受投资资产加速推动其中，贷款同比继续快于总资产+13.5%，带动资产占比小幅提升年初，贷款稳步增长从投资来看，零售贷款仍然实现了+14.6%的快速同比增速但从环比来看，对公贷款和零售贷款分别增长+4.5%/+0.2%，零售贷款仅占Q1 910亿元贷款净增量的3.5%，远低于去年同期的58%主要原因是年初受疫情影响，居民融资需求较弱，但一般都是对公贷款零售贷款增量中，除了房贷同比减少外，信用卡贷款的超季节性压力下降主要是新增贷款同比增加存款增长出色，比上年增长+15%，环比增长+6.3%，也高于上年同期的3.8%，带动负债占比上升因此，尽管Q1的存款成本利率小幅上升2BP，但在优化的债务结构下，利率与上月持平预计未来在存款定价机制改革下，存款成本会下降，整体利率会继续改善负债率稳定时，一季度净息差为2.80%，同比下降7BP，但环比上升6BP，主要受资产收益率上行推动22Q1资产端收益率环比上升5BP至4.94%，其中贷款收益率环比大幅上升14BP，其中公司和零售贷款收益率分别为+2BP/+28BP，或受益于信易贷等高收益零售贷款的推出涉房业务风险可控，不良率和拨备率持续稳定22Q1不良率1.02%，与年初持平同时，关注类贷款占比1.41%，环比微降1BP，逾期率1.62%，环比微升1BP全身所有表观指标保持稳定结构上，零售贷款质量稳定，不良率较年初下降1BP至1.2%只有其他类型的不良贷款在增加，总体来看，对公贷款不良率+5BP至0.87%，其中对公房地产贷款不良率较上月高23BP至0.45%在整体风险水平较低的同时，平安银行还主动降低房地产业务的风险暴露Q1存在信用风险的房地产业务余额3455亿元，占总资产的6.75%，较年初下降0.18个百分点这主要是因为对公房地产贷款占比下降，没有信用风险由于Q1核销力度较大，同比增长一倍，因此加回核销的1.82%不良贷款率也同比增长近一倍，但较21季度有所下降，相应拨备覆盖率小幅上升0.7个百分点至289%建议投资平安银行一季报亮点:1)综合金融和生态优势使零售业务快速扩张，AUM保持20%+的高增长，营收和利润双双提速，2)零售贷款定价回暖+存款辅助负债结构优化，利差企稳回升，3)不良房地产板块上升，但敞口减少，存量风险可控受益于利润加速释放，公司核心一级资本充足率首次环比上升4BP至8.64%同时，董事会审议通过了发行不超过总负债5%的金融债券和不超过风险资产5%的二级资本债券的计划，这将进一步丰富资本支持的信贷投放和表内扩张的增速我们继续看好公司超前的零售转型，以及金融+科技战略的不断深化和落地鉴于公司战略的稳步推进，我们维持公司22—24年营收预测1859/2033/2240亿元，净利润预测422/509/6270亿元，对应增速16.2%/20.5%/23.1%，22—24年预测EPS 2.13/2.58/3.18元对应2022年4月26日收盘价14.73元/股，PB分别为0.78/0.69/0.61倍，维持公司买入评级风险1未来整体经济无法如预期修复，信用成本大幅增加的风险，2.公司的重大经营风险等

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