裕同科技0028312021年年报2022年一季报点评：大包装驱动收入稳

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年实现营收148.5亿元，同比增长25.97%，实现净利润10.17亿元，同比下降9.19%，实现净利润9.08亿元，同比下降7.78%，基本每股收益1.09元2022年一季度实现营收33.51亿元，同比增长26.02%，环比下降30.12%，归母净利润2.21亿元，同比增长32.68%，环比下降36.87%国源观点:大包装业务多点开花带动收入21年快速增长22Q1业绩企稳归功于公司大包装多元化战略布局新兴市场的成功孵化助推21年营收快速增长，22Q1业绩稳定增长持续分季度来看，2021Q1—4公司实现营收分别为26.59/33.93/40.03/47.95亿元，同比增长+45.83%/+36.44%/+30.45%/+8.73%，实现净利润分别为1.66/1.70/3.32%产品方面，公司在巩固消费电子包装领先地位的同时，积极开拓多元化细分市场，纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品收入达到113.84/25.05/6.91亿元，同比增长24.98%/25.01%/62.07%，此外，公司纸制品包装销售额/产量达到114.67/115.18亿元，同比增长35.64%/33.05%，呈现产销两旺态势短期毛利率承压，费用端持续优化受疫情反复，原材料价格上涨等多重不利因素影响该公司的利润率面临压力21年间，公司综合毛利率下降5.29个百分点至21.54%，净利润率下降2.65个百分点至6.85%费用方面，21个年度销售费用率/管理费用率/财务费用率略有优化，同比下降0.29pcts/1.00pcts/0.93pcts至2.45%/5.48%/1.22%在R&D投资方面，公司继续深化新材料，新工艺，夯实自身技术壁垒2021年，R&D投资达到5.86亿元，R&D费用率小幅下降0.27个百分点至3.95%多因素共振下，盈利拐点临近，大包装布局延续稳健增长潜力我们认为，伴随着原材料价格高位回落，叠加疫情对产能的扰动边际减弱，公司成本端压力将有所改善，未来毛利率中枢有望修复此外，公司积极寻求细分市场的突破在下游优质客户多年积累和政策加持的基础上，未来公司新包装业务的市场份额将进一步提升，成为新的业绩增长极在产能布局方面，公司建立了全球化布局优势截至2021年底，拥有40个生产基地，其中越南，印度，印尼，泰国6个生产基地，位于许昌的国产智能生产工厂已大规模投产，有望在生产端进一步实现降本增效投资与盈利预测公司是国内领先的高端品牌包装整体解决方案服务商新业务快速增长，叠加不利因素边际改善，公司长期增长逻辑不变我们调整盈利预测，预计公司2022—2024年分别实现营收182.60/218.14/252.52亿元归属净利润1.286/15.93/19.19亿元，EPS 1.38/1.71/2.06元，对应PE 18.07/14.5912.10倍，维持买入评级建议风险原料价格涨幅超预期，下游需求下降，产能释放不及预期

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