长春高新000661：生长激素维持强劲疫苗疫情下承压

1Q22营收/业绩快速增长，维持买入评级公司1Q22营收29.75亿元，净利润11.38亿元收入和利润在1Q21高基数下仍保持强劲态势，主要得益于金赛水针企稳，高端长期产品持续发力，毛利结构优化目标价214.88元，维持买入评级金赛:水针企稳，长期提速金赛1Q22实现营收26.48亿元，净利润12.05亿元，略慢于营收增速，主要是1Q长期推广费用和管道研发费用的确认我们看好2022年生长激素收入增长30%以上主要原因如下:1)注水:预计1—3月新增患者增长20%以上(1—2月55%/35%，3月受疫情影响略有下降)考虑到目前价格体系稳定，叠加用药持续时间延长，预计全年销售保持稳定，2)广东联盟粉针集中收量温和下滑，看好后续加速入场/基层渗透，以价换量，3)长期受益于主动降价，嘉士伯瓶获批(减轻患者痛苦)以及后续成人适应症扩大，有望继续提速(预计1Q占生长激素收入25%，乐观估计全年占30%影响)100克:牛痘批量释放减缓疫情过后，恢复了100克的1Q22营收1.38亿元(—44.3% yoy)，净利润0.17亿元(—68.8% yoy，降幅大于营收端，主要是新产品研发费用确认所致)收入和利润的收缩仍主要是由于疫情下新冠肺炎疫苗优先放行，占用了中国痘苗检验研究院的批签发能力不过，展望下半年，我们预计100克会逐渐恢复主要原因如下:1)伴随着疫情缓解，牛痘的批量发放越来越多，2)下半年将批量发放喷鼻苗，贡献营收，预计至少维持21年的营收和体量此外，其他新产品的贡献有:1)狂犬病疫苗和带状疱疹疫苗分别有望在4Q22恢复生产并获批上市，2)喷鼻流感疫苗注射水等预计将于2023/2024年上市房地产的收入贡献高于去年同期康华获利的高新地产在第一季度贡献了1.71亿元(去年同期为0.28亿元)我们看好其继续向高端品牌转型，加速住宅/广场写字楼的建设，销售和租赁康华药业1Q22营收/净利润+10.2%/—21.6%同比，利润下滑是中药上游原材料价格上涨带来的成本压力展望全年，看好公司招标稳定，营收端有望保持10%左右的增速风险:生长激素采集风险，疫苗销售失败，新产品研发失败

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