万孚生物300482年报点评报告：常规业务稳健增长抗原自测贡献增量

事件:2022 年4 月24 日公司发布2021 年年报业绩和2022 年一季度业绩: 2021 年全年公司实现营业收入33.61 亿元，同比增长19.57%，归母净利润为6.34 亿元，同比增长0.04%，扣非归母净利润为5.51 亿元，同比减少6.74%2022 年一季度公司实现营业收入26.25 亿元，同比增长276.87%，归母净利润为9.04 亿元，同比增长481.32% 2021 年和2022 年Q1 业绩符合预期，常规业务延续稳增长2021 年全年公司实现收入33.61 亿元，其中新冠检测试剂盒的收入为11.45亿元，同比增长9.61%，主要是新冠抗原检测产品贡献收入，德国占比最大，已覆盖欧洲，亚洲，中东等100 多个国家和地区常规业务销售收入为19.16 亿元，同比增长38.18%，其中慢病管理检测收入为9.16 亿元，同比增长60.72%，中国和海外市场均实现快速增长，免疫荧光海外市场装机量大幅提升传染病业务收入为5.23 亿元，同比增长27.95%，优生优育检测收入为2.07 亿元，同比增长23.86%，毒品检测收入为2.7 亿元，同比12.16%2022 年一季度公司实现收入26.25 亿元，主要是由于新冠抗原检测实现大幅增长，产品主要供应中国香港和内地市场 全球营销体系逐步搭建，推进海外本地化建设 公司海外业务在新冠检测产品出口的带动下品牌知名度提升，正在逐步深耕海外市场，目前销售覆盖超过140 多个国家和地区，其中2021 年公司欧洲市场收入9.29 亿元，同比增长135.48%，美洲市场3.95 亿元，同比减少34.18%在国际合作方面，公司与FIND及Unitaid达成战略合作，推进新冠抗原检测试剂在海外国际的准入，商业化进程在机会性销售方面，公司正在推进非洲和亚洲地区WHO 艾滋检测产品的采购订单等在海外团队配置方面，公司组建本地化团队，逐步实现对重点国家POCT 市场的覆盖在资质认证方面，公司内部已初步完成欧盟IVDR 法规体系搭建 三大战略技术平台实现突破，完善万孚生态圈 2021 年公司研发投入4.59 亿元，同比增长43.73%，累计完成65 项新产品研发，化学发光，分子诊断和病例业务三大板块取得突破性进展——1)化学发光板块，公司目前已经累计获得超过30 个项试剂项目2021 年12月公司收购深圳天深医疗，单人份产品进一步丰富产品序列2)分子诊断板块，公司自研的优博斯U—Box 系统可实现提取，扩增和分析全部试验过程，已经于2022 年3 月在中国获批上市并且公司与阿斯利康就肿瘤精准诊疗开展战略合作3)病理板块，公司的全自动免疫组化染色机PA3600 及二抗系统已经进入中国多家三甲标杆医院试用 公司已形成初具规模的生态圈，2021 年与多家医疗巨头达成战略合作，包括和阿斯利康在前列腺癌早筛早诊达成合作，和迈瑞医疗在智慧实验室，区检中心进行深度合作，与默克合作推进甲状腺功能基层检测的可及性 盈利预测:公司为POCT 的龙头企业，2022 年新冠抗原检测需求快速增长，将2022 年收入由46.40 上调至56.10 亿元，预计2023—2024 年收入为50.53，57.19 亿元预计2022—2024 年公司净利润为11.49，10.92 和12.58 亿元，当前股价对应2021—2023 年的PE 为18.12，19.06 和16.53，维持买入 评级 风险提示:新冠疫情进展不确定风险，研发不及预期，市场竞争加剧，汇率变化的风险

业绩简述2022年4月22日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入68.94亿元，同比+3%;实现归母净利润182亿元，同比-16%;实现扣非归母净利润119亿元，同比-19%;分季度来看，2021年Q4公司实现收入184亿元，同比-16%，归母净利润31亿元，同比-47%，扣非归母净利润0.88亿元，同比-62%。经营分析新冠相关业务下降影响短期增速，常规业务持续增长。公司呼吸机产品业务规模同比2020年下降较多，主要系2020年受疫情影响业务基数较大，但同比2019年两年复合增速超50%，常规销售开展较好。感染控制解决方案板块受疫情需求差异影响，同比业务规模下降6%，但“洁芙柔”等产品院内外市场份额均有提升。糖尿病护理，康复器械等其他常规业务持续增长。系列新产品持续获批，费用端投入加速。公司2021年综合毛利率达到48.29%，同比-4pct;全年净利率达到253%，同比-6pct。利润率变化与公司2020年同期疫情形势下产品结构不同直接相关。全年销售费用率171%，同比+5pct，2021年公司一系列新产品持续获批上市，销售推广团队规模同样有所增加;全年研发费用率17%，同比+0.2pct，公司历来重视研发投入，在全球多地设立有研发中心，核心赛道上持续推出新产品。AED产品国内顺利获批，助力公司快速抢占市场。公司全资子公司江苏普美康已于4月18日收到AED产品的NMPA注册证。公司AED产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度，国内注册证的获取会加速推动其国产化进程，有望对业务成本端优势的强化，急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用，预计公司将通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多市场份额。盈利预测与投资建议我们看好公司在呼吸，血糖及家用POCT，消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为181，19.36，247亿元，同比增长13%，15%，16%，EPS分别为68，93，24元，现价对应PE为15，13，11倍，维持“买入”评级。风险提示收购整合不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;新产品研发不及预期风险;商誉风险。

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