敦和资管：债券短期不乐观、中期不悲观看好全球资金重新流向新兴市场资产

在本月的宏观月度观察中，敦和资管认为，国内债券短期有调整压力，但中期并不悲观。

自2月份以来，国内债券收益率一改之前连续三个月下行的趋势，出现小幅上行敦和资管认为，其中最主要的利空在于房地产调控政策开始逐步放松，从历史经验来看，在所有经济指标中，地产销售的边际变化对债券的影响最大

不过，一二线房地产市场的回暖也使得短期内进一步降息的可能性下降从拉动经济的两个主要引擎——地产和出口来看，要实现今年政府工作报告中5.5%的GDP目标并非易事所以，房地产政策在未来一段时间继续放松是大概率事件，并且需要看到的是，全国地产销售的同比跌幅逐步缩窄后，政策力度才有可能重新减弱，在这个过程中债券仍会面临调整压力

此外，全球大宗商品飙升，叠加房地产回暖更容易形成再通胀预期，也会阶段性压制债市的做多情绪。

不过展望全年，敦和资管认为债券并不悲观，收益率在下半年有望重新下行今年在房住不炒基调不变的情况下，地产政策主要是回归正常化而非强刺激，房贷利率很难大幅下降，而地产库存较低使得房价也体现出韧性，地产销售增速全年要实现正增长可能性不大，因而债券不具有进入熊市的基本面基础敦和资管预计，10年期国债收益率全年的波动区间在2.6%—3%之间，未来当收益率再次回升至3%附近将是很好的配置时机

海外方面，自2月下旬以来，地缘冲突已经大幅升级，短期冲击主要体现为离岸美元的流动性风险上升，美元加速升值，并且对新兴市场资产产生了明显拖累新兴市场股指开始跑输发达国家，其中港股成为重灾区

但敦和资管倾向于认为，美元流动性风险是一个短期现象，伴随着冲突降温以及市场对制裁规则开始适应，新兴市场资产的抛售压力会得到缓解。“我认为，2022年会是美国股市表现突出的年份之一，但国际其他市场将在2022年表现更好，”这位摩根大通的全球研究主管表示。。

中期来看，即使冲突结束，对商品供给格局产生的破坏难以逆转，全球面临的高通胀压力将常态化虽然能源短缺对欧洲经济的直接拖累更大，但因为美国的消费品高度依赖进口，所以对美国通胀的成本传导也只是时间问题

这一点和2014年完全不同，而与上世纪70年代更相似，所以高通胀引发的货币政策持续收紧，仍是今年海外市场主要的宏观交易主题对于海外股票，可能因为地缘冲突结束而出现反弹，但不太可能出现反转

如果冲突结束，美元流动性风险带来的短期冲击平复，敦和资管依然看好全球资金重新流向新兴市场资产，尤其是港股和A股为代表的中国资产此外，欧美超预期的金融制裁长期来看将影响美元作为储备货币的地位，黄金作为既可以对冲地缘政治风险，同时也受益于高通胀环境的品种，其配置价值也将重新凸显

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