伟思医疗688580：股份支付费用影响表观增速磁刺激有望持续拉动增长

投资关键事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入4.3亿元，同比增长13.66%，归母净利润1.78亿元，同比增长23.77%，扣非净利润1.5亿元，同比增长16.98%2022年一季度营业收入5411万元，同比下降32.53%，归母净利润1701万元，同比下降45.62%，扣非净利润910万元，同比下降64.88%股份支付影响表观增长率，磁刺激产品持续放量持续拉动业绩增长2021年公司营收4.3亿元，归母净利润1.78亿元，扣非净利润1.5亿元剔除税后股份支付1816.5万元的影响，归母净利润和扣非净利润保持快速增长，同比分别增长36.42%和31.13%单季度来看，2021Q4营收1.27亿元，归母净利润7024万元，扣非净利润5962万元收入的波动受到电刺激产品销量下滑和2020年同期基数较高的影响2022Q1收入5411万元，归母净利润1701万元，扣非净利润910万元剔除税后股份支付395.46万元的影响，归母净利润和扣非净利润同比分别下降32.98%和49.61%另一方面，公司继续投资R&D，R&D费用1293万元，营收占比23.90%，叠加2020年同期股份支付费用和高基数毛利率保持稳定，财务费用率下降，导致2021年三项费用率略有下降Q1 2021年和Q1 2022年的毛利率分别为74.78%和74.57%，毛利率保持稳定，三项费用率分别为23.14%和39.68%2021年费用率变化主要是利息收入增加导致财务费用减少，财务费用率为—3.85%2022Q1费用率上升主要是由于增加运动康复和医美部门导致人员费用增加同时，坚持R&D创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人启动产品转型，积极布局医美领域能源技术平台公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管道2021年和2022年第一季度的R&D投资分别为6352万元和1293万元1)原有业务线的迭代升级:电刺激，磁刺激，电生理等领域的产品不断迭代升级，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果2)新产品研发取得积极成果，在运动康复和医美领域布局:外骨骼机器人启动产品转型，Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置，Xwalk100康复减重步行训练车，X—Locom系列上下肢主被动康复训练系统成功认证，使公司形成运动康复产品线，拓宽了在康复细分领域的战略布局，积极布局能源技术平台研发项目，产品将应用于妇产科，皮肤科，医疗美容机构和非医疗机构等目前已完成射频，激光等新技术平台核心功能的预研工作，设计出射频概念样机并实现基本功能，以此切入医美领域，不断拓展产品线和目标市场盈利预测及投资建议:根据最新业绩，考虑疫情，股权激励摊销费用影响，公司磁刺激产品持续高增长等因素，我们对盈利预测进行微调，预计公司2022—2024年营收为5186558.28亿元(2022，2023年调整前为5346.71亿元)，同比增长20.5%归母净利润为2323.09409亿元(2022年和2023年调整前为2383.15亿元)，同比增长30.2%，33.4%和32.3%，对应的EPS分别为3.39，4.52，5.98元目前公司股价对应2022—2024年15/11/8倍PE考虑到公司是盆底康复的龙头之一，有望凭借磁电结合继续扩大龙头地位同时有望在精神，神经康复，运动康复，医美等细分领域进行多点布局有望长期受益于中国日益增长的康复需求，维持买入评级风险提示事件:R&D失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的情况

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