司太立603520：2021年业绩符合预期核心竞争力不断增强

2021和1Q22的结果符合市场预期公司公布2021年及1Q22业绩:2021年，公司实现营收20.0亿元，同比增长+46.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长+35.6%，符合市场预期1Q22，公司实现收入5.2亿元，同比增长+42.1%，归母净利润8024万元，同比增长+24.3%，符合市场预期发展趋势碘造影剂业务稳步增长2021年，公司造影剂系列实现收入17.4亿元，主要原因:1)造影剂原料销量稳定增长，2)中标后，碘海醇注射液和碘海醇注射液的用量增加2021年，上海史泰利实现营收2.19亿元，净利润—3400万元我们认为上海史泰利今年有望扭亏为盈Q121/2q21/3q21/4q21/1q22，公司毛利率分别为44.3%/41.6%/35.3%/32.2%/31.3%利润率下滑主要是因为以碘为代表的原材料涨价我们预计，未来伴随着公司部分长单转化为短单，公司成本转移能力有望逐步提升碘造影剂的核心竞争力不断增强公司年报显示，2021年公司在R&D投资1.3亿元，其中原料药投资1亿元，主要用于现有产品的杂质研究和控制，工艺质量改进和优化，碘回收工艺创新我们认为公司凭借对碘造影剂的深度投入，有望继续巩固行业领先地位筹备进入放量阶段，CDMO加速布局上海斯塔利项目进度92%，公司两大产品碘醇，碘克沙醇去年进入集中生产，并开始放量公司计划继续完成碘伏注射液，碘伏注射液，钆葡胺注射液和钆布曲醇注射液的R&D和注册工作CDMO业务方面，江西思泰利项目进度87%，公司正在加速布局利润和估值考虑到上海疫情对公司物流，生产和销售的影响，我们下调公司2022/2023年EPS 9.8%/6.6%至2.06/2.82元，目前股价是2022/2023年PE的20/15倍我们维持公司跑赢行业评级，下调公司目标价24.8%至51.56元(基于可比公司2022年PE估值方法)，对应2022/2023年25/18倍PE，较当前股价有23.6%的上涨空间有风险的原材料涨价导致成本上升，毛利率面临压力，藏品过度降价导致公司制剂毛利率下降，市场竞争加剧，导致公司碘造影剂业务份额下降，商誉减值

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