固定收益投资策略：2022年5月“十强转债”组合

债市和股市观点债市:大部分熊市处于宽信用+宽货币之下，10年期国债有望升至3.1%-3.2%；经济上，我们认为全国的疫情拐点已经出现，全国很多地方都在积极推动复工复产；3月份，基础设施投资数据明显强劲。后期中国较低的宏观杠杆率保证了跨周期调整的政策空间，稳增长的能力毋庸置疑。我们预计二、三、四季度GDP增速分别为4.8%、6.2%、5.8%；通胀方面，预计4月CPI同比将继续上涨，高于季节性，年内CPI峰值可能出现在9-11月；PPI同比继续下降，或接近于零；货币政策方面，预计下一阶段，货币政策将加大对实体经济的支持力度，引导金融机构大力扩大放贷。预计四季度前通胀不会制约货币政策空间；股市:政策脉冲传导到企业利润尚需时日，但市场绝对下跌空间有限；4月份上证综指下跌6.31%，其中4月25日单日下跌5.13%，最低达到2863.65点。主要宽基指数中，上证50跌幅最小，中证1000跌幅最大(-15.32%)；展望5月，我们认为复工复产是一个渐进的过程。从历史上看，稳增长政策脉冲向企业利润的传导有6个月左右的时滞。二季度市场合力向上的幅度可能不大，但同时市场绝对向下的空间也相对有限；板块配置方面，短期建议主要关注建筑装饰(大型基建国企等。)和建筑材料(水泥、钢材等。)与基建相关，与新基建相关的通信和计算机，传统周期类(银行、有色、化工)，后地产周期的家电，必要消费(食品饮料等)。)相关领域；中长期建议配置当前估值已降至历史低位分位数水平的电子、医药等成长类；4月可转债市场回顾4月可转债市场:可转债对股市相对抗跌，市场平均转股溢价率大幅上升；4月中证转债指数仅下跌1.4%，转债的保护作用凸显；作为价格，平价在(90115)元区间的转债平均转股溢价率再次达到历史85%分位数水平，平价小于70元大于130元的转债平均转股溢价率达到历史90%分位数以上；当前市场地位:可转债绝对价格仍处于历史高位，但可转债价值较低；从绝对价格来看，目前市场均价为129.96元，较年初下跌14.27%，仍处于83%的历史分位数水平；从折算价值来看，原股票型品种中有不少跌入了债型区间，市场平均平价为88.01元，较年初下跌11.24%，处于历史32%分位数水平；可转债配置策略可转债配置策略:防止可转债溢价率压缩，适当布局稳增长，消耗债熊，容易引发可转债市场估值压缩，对高溢价率且绝对价格不低的品种影响最大。建议关注正股票弹性与可转债溢价率的匹配度；目前可转债整体偏弱，前期一些热门成长板块的可转债价值已经跌破80元，难以带动可转债上涨。在制约公司盈利企稳回升的核心矛盾出现化解迹象之前，可转债市场的博弈反弹效果可能并不理想；同时，此类品种继续下跌的空间有限。中长期来看，可以适当配置绝对价格较低的前期热点标的；基于股债的观点和可转债的市场地位，建议关注债券的选择:稳增长和疫情反转相关的债券可以为组合提供灵活性，建议选择可转债溢价率适中的标的；老基建相关标的包括:建工转债、交科转债、东湖转债等。钢铁专项可转债、金庸可转债、路宏可转债等。冀东转债、万青转债、淇滨转债等。玻璃的；大秦转债、赵露转债、嘉友转债等。在交通运输类；有色化工的梁海转债、金田转债、明泰转债；新增基建相关标的包括:政务数字化转型中的汉德可转债和托尔可转债；数字朗信能源可转换债券；润建转债、恒通转债、赛欧转债等的沟通。；疫情反转的相关标的包括:交通类的南航可转债、消费类的贝利可转债、新牛奶可转债、洽洽可转债等。对于前期股票超跌的核心成长品种，如果目前可转债绝对价格较低，可以适当放宽对可转债溢价率的要求；电子包括:文泰转债、国威转债、威尔转债等。汽车相关的包括:伯特转债、贝斯转债、全峰转债等。光伏、风力发电包括:天能转债、龙22转债、通威转债、赛武转债等。

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