瀚蓝环境600323：燃气成本上升致业绩不及预期固废净利+69%发展仍稳

回顾业绩，1Q22业绩低于我们预期公司公布1Q22业绩:营收27.27亿元，同比增长32.0%，归母净利润1.59亿元，同比下降34.3%，低于我们的预期收入增长和净利润下降主要是由于:1Q22天然气业务受国际能源价格上涨影响，天然气采购成本保持上升但由于限价政策，公司存在天然气采购和销售价格倒挂的现象能源业务利润承压，固废主业稳步发展Q22公司垃圾焚烧/填埋量同比增长19%/87%至244/1500万吨，带动固废处理收入/净利润同比增长38.4%/69%至15.13/248亿元，2)能源业务收入同比增长35.8%至8.28亿元由于天然气采购成本攀升至倒挂售价，能源业务净利润亏损约1.6亿元3)排水业务收入增长42.9%至1.47亿元，主要是部分污水处理厂过渡期污水处理结算收入确认导致污水管网运营收入增加期间费用率优化，经营性现金流承压1Q22公司期间费用率同比下降2.5ppt至11.4%，优化明显，Q22公司经营活动产生的现金流量净额为—1.12亿元，主要原因是:1)能源业务1Q22较上年同期大幅亏损，2)应收账款的催收没有明显改善，3)执行14号解释及相关列报规定，将与其他非流动资产形成相关的投资活动产生的现金支出调整为经营活动产生的现金支出剔除14号解释的影响，经营活动产生的现金流量净额约1亿元，同比下降79.0%发展趋势固废主营业务快速增长，能源业务边际改善一季度，常德垃圾焚烧发电项目开始试运行截至2022年3月底，公司生活垃圾焚烧发电总规模为34150吨/日，其中已投产25550吨/日，在建3350吨/日我们认为公司主营业务仍在稳步发展能源方面，2022年4月，公司天然气购销差价倒挂局面得到扭转我们认为后续业绩受到较大拖累的可能性相对较小在主营业务稳定的情况下，我们仍然看好公司的长期价值预测及估值考虑到能源业务的盈利压力，我们下调2022/2023年度净利润11%/12%至12.53/16.47亿元当前股价对应2022/2023年11/9倍市盈率，目标价下调8%至22元，对应2022年14倍市盈率，2023年11倍市盈率，较当前股价有25%的上涨空间风险补贴政策导致盈利能力下降风险，气差价压力，项目进度不及预期

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