周大生002867：省代模式激发渠道活力2022Q1业绩超预期

事件:周大生发布2021年年报，2022年一季报:2021Q4，公司实现营收26.82亿元/+54.55%，环比—27.21%归母净利润为2.19亿元/—27.29%，高于上月的—44.71%，扣非归母净利润2.29亿元/—18.97%，环比—40.04%2021年全年营收91.55亿元/+80.07%，归母净利润12.25亿元/+20.85%，不归母净利润11.93亿元/+26.16%2022Q1实现营收27.54亿元/+138.15%，环比+2.70%，归母净利润2.9亿元/+23.26%，环比上升+32.44%，扣非归母净利润2.82亿元/+26.29%，环比增长+22.68%投资亮点:Q1 2022 Q1业绩超预期，全年业绩有望增长10—20%1)1)2021 Q4，公司实现营收26.82亿元/+54.55%，环比—27.21%，归母净利润为2.19亿元/—27.29%，高于上月的—44.71%，扣非归母净利润2.29亿元/—18.97%，环比—40.04%2)2021年全年，营收91.55亿元/+80.07%，归母净利润12.25亿元/+20.85%，未归母净利润11.93亿元/+26.16%，3)3)2022 Q1实现营收27.54亿元/+138.15%，环比+2.70%，归母净利润2.9亿元/+23.26%，环比上升+32.44%，扣非归母净利润2.82亿元/+26.29%，环比增长+22.68%，其中，2022年1—2月营收约23.19亿元/+203.11%，3月营收约4.35亿元/+11.10%，2022年1—2月归母净利润约为2.18亿元/+36.01%，3月归母净利润为0.72亿元/—3.84%4)2022年指引:预计营业收入同比增长10—20%，净利润预计同比增长10—20%黄金高景气引领增长，加盟模式部分黄金改变收入口径，Q1黄金线上实力快速提升1)1)2021 Q4，自营(线下)营收3.43亿元/+63.33%，特许经营收入18.78亿元/+55.72%，线上营收4.09亿元/+52.04%2)2021年，素金营收55.65亿元/+232.22%，马赛克营收22.29亿元/+0.90%自营(线下)营收12.6亿元/+74.97%，特许经营收入65.22亿元/+103.66%，线上营收11.48亿元/+18.17%3)3)2022 Q1，自营(线下)收入3.59亿元/+4.33%，其中嵌入0.37亿元/—26.11%，黄金产品销售收入3.10亿元/+12.35%，特许经营收入20.63亿元/+228.79%，其中1.4亿元/—28.89%为镶嵌，17.06亿元/+679.03%为黄金，线上收入2.81亿元/+90.48%，其中嵌入0.20万元/+13.56%，黄金1.75亿元/+110.2%受黄金热潮高涨提振2021年单店效率会大增2021年公司自营单店收入522.70万元/+87.31%，其中镶嵌75.72万元/+19.45%，黄金424.83万元/+116.07%，店铺毛利158.15万元/+35.37%，其中镶嵌49.02万元/+23.61%，黄金98.47万元/+45.77%单店收入161.44万元/+90.10%，其中马赛克48.36万元/—4.49%，黄金90.22万元/+545.34%，品牌使用费17.18万元/+17.08%，加盟管理服务费5.64万元/+2.21%省模式下，优质客户资源充分整合，门店扩张速度加快1)1)2021 Q4，新开门店298家/+4.56%，其中加盟店289家/+2.12%，9家自营店/+350%，有145家网店/—14.20%，其中加盟店145家/—15.70%，自营店0家2)2021年新开门店734家/+15.96%，其中加盟店712家/+14.10%，自营店22家/+144.44%，净店313家/+75.84%，其中加盟店324家/+56.52%，自营店—11家(2020年净减29家)3)3)2022 Q1新开门店74家/—1.33%，其中加盟店71家/—4.05%，3家自营店/+200%，净门店2家/0%，其中加盟店9家/+12.5%，自营店—7家(2021年同期净减少6家)黄金占比增加，整体毛利率下降在营销投放优化下的销售费用优化省模式下，加盟商直接支付的品牌使用费(毛利率100%)部分转化为黄金产品的批发销售收入，整体毛利率有所下降营销方面，公司加快线上线下融合，创新营销方式，推进精准营销，有效提升营销效率2022年，公司在营销方面进一步提出一体化，数字化，新媒体的升级要求，销售费用有望进一步优化1)1)2021 Q4，公司毛利率为22.25%/—12.45pct，环比+1.20 PCT，回报净利率8.16%/—9.19pct，环比—2.58 pct，销售费用率7.19%/—4.31pct，环比+1.53pct2)2)2022 Q1，毛利率为20.17%/—20.25pct，相比之下为—2.08 PCT，对母亲的净回报率为10.52%/—9.81厘，较上月+2.36厘，销售费用率5.71%/—5.89pct，环比1.49pct投资评级:预计公司2022—2024年实现营业收入108.82/125.27/141.00亿元，同比增长19%/15%/13%，归母净利润14.33/16.40/18.53亿元，同比增长17%/14%/13%，估值12.83/11.21/9.92 xPE维持买入评级风险:疫情反复影响行业复苏节奏，门店扩张速度不及预期，行业竞争加剧，子品牌整合效果不及预期，店铺控制不足影响品牌声誉的风险

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