国电南瑞600406：一季度业绩超预期电网投资加速曙光已现

事件国电南瑞发布2021年年报和2022年一季报，2021年营收424.11亿，同比增长+10.2%，归母净利润56.42亿，同比增长+16.3%，扣非净利润55.29亿元，同比增长+19.3%2022Q1营收57.55亿，同比增长+17.0%，归母净利润3.79亿，同比增长+88.4%，扣非净利润3.59亿，同比增长+107.8%2021年营收拆分简评:ICT业务仍是快速增长的板块，集成业务增长辉煌电网自动化及工控板块收入270.4亿，同比增长+13.3%，毛利率25.55%，同比—0.76pct继电保护及柔性传输板块收入61.42亿，同比增长+2.13%，毛利率39.52%，同比增长+1.36 PCT，自动化信息与通信板块收入76.11亿元，同比增长+17.08%，毛利率20.91%，同比增长+0.8个百分点，发电，水利及环保板块收入25.23亿，同比增长—1.52%，毛利率14.78%，同比增长+1.39 pct，集成及其他分部收入21.76亿，同比增长+21.34%，毛利率39.23%，同比增长+2.66pct电网和工控板块毛利下降，其他板块盈利能力上升，因为毛利率较低的整体解决方案项目收入占比相对较高订单持续增长，网外增速比公司2021年新签合同增长556亿元，同比增长10%，其中网外新签合同增长16%以上2021年末，在手订单金额515亿元，同比增长13%2021年，电网客户收入330.28亿元，占比78.06%，同比增长7.04%，网外业务收入92.82亿元，占比21.94%，同比增长23.03%业务持续向好，业绩增速高于营收增速公司2021年业绩增速快于收入增速，主要归因于:1毛利率增长0.1pct，主要是除电网自动化和工控板块外，其他板块毛利率增长，2.费用率下降0.1pct，主要是本期汇率变动导致汇兑损失减少，3.营业外损益增加约2.7亿，主要是优化账龄结构减少信用减值损失和存货减值损失变化减少资产减值损失2022Q1实现了营收和业绩的开门红一季度营收同比增长16.95%，归母净利润同比增长88.37%，业绩同比增长近一倍22Q1国家电网基本建设投资完成621亿元，同比增长15.1%今年，新的电力系统规划已进入实施阶段面对经济稳增长的压力，电网投资作为重要的逆周期调节工具，已经出现加速迹象如原计划6月完工的大湾区中通道DC背靠背项目，3月完工，公司中标中通道和南通道柔性换流阀，金额约13.8亿元，设备价值和毛利较高，为公司贡献了更多业绩发展相关业务高速增长的新型电力系统从大板块来看，ICT业务和综合业务是公司增长最快的两个方向从细分来看，未来增速较高的业务包括新一代调度自动化与电网稳定，UHV与柔性输电，抽水蓄能与新能源储能，能源电力数字化，新能源规模接入与消纳，电能替代与综合能源服务，智能配电，电动汽车充换电，需求侧管理展望十五，电网的重点投资方向包括DC UHV，高弹性配电网，数字化和信息化，抽水蓄能等此外，公司积极发展PCS及储能，SVG，电力自动化，工业控制等集成的离网服务自主研发的1200V，1700V，3300V IGBT产品已成功示范应用，部分产品已实现量产今年，公司将加快4500V压接IGBT器件的研发并投产，焊接IGBT封装试验线将逐步实现量产预计公司毛利将进一步提升，业务将持续向好公司提出2022年实现营业收入468亿元，同比增长10%，营业成本243亿元，期间费用51亿元维持买入评级预计2022年和2023年归母净利润分别为66.5亿和79.3亿，对应当前市值PE分别为27倍和23倍建议风险电网投资增速小于预期，UHV的审批，招标，建设进度都不如预期

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