京东方：触底回暖的三重信号

北京时间2022年10月30日晚间，BOE发布了2022年第三季度财报。要点如下:

1.收入端:需求疲软导致业绩大幅下滑BOE在2022年第三季度的总收入为411.3亿元人民币，同比下降24.7%，低于彭博的一致预期公司营收大幅下滑的主要原因是第三季度面板价格持续下降，产能利用率下调由于面板行业的下游主要是电视，PC等显示器，下游的疲软直接影响行业的出货量

2.毛利率:价格和产能利用率，导致毛利率公司第三季度毛利率仅为2.6%，创最近几年新低主要原因是面板价格持续下降，压缩了公司的利润空间同时，由于价格打破了现金成本，公司在第三季度下调了产能利用率，进一步加剧了毛利率的下滑虽然第三季度面板价格一直在下降，但最近我们看到了面板价格回升的迹象伴随着面板价格回升，第四季度毛利率有望环比上升

3.财务指标:库存开始去污，成本控制有效三季度公司经营指标开始好转，存货比二季度减少45亿元，表明公司存货开始下行同时，公司第三季度营业费用率下降，得益于公司的控费措施

4.归母净利润:6年来首次季度亏损第三季度，公司归母净利润为13亿元，低于彭博的一致预期这是该公司六年来首次出现季度亏损面板价格已经打破了本季度的现金成本，直接导致公司本季度亏损

总体而言，BOE本季度的表现非常糟糕，创下了六年来最差的季度表现从表面数据来看，本季度的营收和利润都不如市场预期

但是，海豚君认为，这个彭博共识预期并不具有参考性:

1)营收端不及预期:如果跟踪面板行业，BOE第二季度实现营收411亿元，而第三季度面板价格仍然下跌，虽然跌幅放缓，产能利用率下调。在这种情况下，给出500多亿元的季度预测有些离谱，

2)盈利端不及预期:面板行业三季度现金成本已经破万，而一致预期仍然给出7亿元的季度预期，同样不合理海豚君在上个季度的财报《BOE:你买的不是业绩，而是周期反转》中提到由于第三季度面板价格持续走低，公司第三季度可能会出现亏损

对于BOE本季度的不佳表现，从面板价格方面来看已经在意料之中但对于投资来说，更多的是对公司未来的展望海豚君认为，目前，BOE的多重信号显示出触底反弹的迹象

信号一:本季度，BOE归母净利润六年来首次为负，甚至在上一个周期开始前，仍在2020年左右取得正业绩。BOE这次表现的底部甚至低于上一次周期低点的底部，

信号二:第三季度面板价格仍呈下降趋势，而10月下旬面板价格14个月来首次回升，全线产品全部上涨价格回升将有助于公司的收入和毛利率

信号三:BOE三季度末的存货比二季度末少了近45亿元库存消化加快，受益于下游补库需求增加，行业有望回归供需平衡

营收:需求疲软，导致业绩大幅下滑。

BOE 2022年第三季度总营收为411.3亿元，同比下降24.7%，低于市场预期公司收入连续两个季度大幅下滑，主要是显示器下游需求疲软导致产品价格下降

毛利:价格和产能利用率，导致毛利率。

BOE 2022年第三季度实现毛利10.8亿元，同比下滑94.4%毛利持续大幅下滑，主要是毛利率大幅下降

该公司本季度的毛利率为2.6%，同比下降32.4%毛利率的大幅下降主要是由于面板价格的崩盘式下跌，以及公司从第三季度开始降低部分生产线的产能利用率

面板价格:触底反弹迹象初显。

由于BOE的收入和毛利率大幅下降，主要原因是面板价格大幅下降那么，我们来看看面板价格的现状

根据wits view 10月底的报价，65英寸/55英寸/43英寸/32英寸的价格分别为107美元/81美元/48美元/27美元价格仍处于面板周期的底部，但目前的面板价格是自14个月下跌以来的首次全面上涨

由于二季度以来电视面板价格已经突破现金成本，面板厂在经营压力下，强烈要求售价低于现金成本不接单的政策，面板价格在10月份出现触底迹象。

正如海豚君在第二季度点评《BOE:你买的不是业绩，是周期反转》的分析，第二季度，公司净利润率已经回落到盈亏平衡线，行业内其他厂商已经出现亏损迹象届时行业将进入多产多亏的状态，因此二季度行业产能已经开始萎缩伴随着价格突破现金成本，产能收缩有望加速库存消化，面板价格有望加速触底

面板价格在回升，主要是面板厂价格低于成本的现象不可持续，价格上涨是必然的同时，在宏观经济背景下，作为可选消费的一部分，电视，PC等显示器的下游并没有出现需求明显回暖的迹象

海豚君认为，目前的价格回升主要是供给端的成本压力，同时也可以关注需求端没有引爆的迹象目前价格回升只是从低于成本价的位置回到供需相对平衡的水位，并没有看到过去周期的需求向上拉动

财务指标:库存开始去污，成本控制有效。

4.1经营指标:在行业周期下行的时候，更应该关注公司的库存和经营指标。

存货:本季度285亿元，同比下降0.1%BOE的库存持续上升，本季度终于下降，本季度库存/收入比率降至0.69这也验证了海豚君此前公司二季度下调产能利用率以消化库存的预期，三季度业绩显著

应收账款:本季度277亿元，同比下降22.2%应收账款与收入的比率为0.67，处于相对合理的水平

4.2费用率:控制费用。

2022年第三季度，BOE四项费用合计61.8亿元，同比下降26.8%四项费用率为15%，四项费用率略有下降，主要是公司采取了一定的费用控制措施

1)销售费用:本季度7.94亿元，同比下降28.8%，销售费用率1.9%公司的销售费用和营收变化有一定的相关性，本季度营收的下降也减少了公司的销售费用

2)管理费用:本季度17.05亿元，同比下降45.6%，管理费率下降4.1%。公司管理费用得到了适当控制，管理费率有所下降，

3) R&D费用:本季度30.38亿元，同比下降5.7%，R&D费用率7.4%公司的R&D费用仍占四项费用的最大比例

4)财务费用:本季度6.43亿元，同比下降34.1%，财务费用率1.6%公司财务费用的变化主要是由于净利息费用的减少

归母净利润:6年来首次季度亏损。

BOE 2022年第三季度归母净利润为—13亿元，同比下滑118.5%，低于市场预期本季度，公司归母净利润6年来首次为负，即使在上一个周期开始前，2020年左右仍为正此次归母净利润大幅下滑的主要原因是面板价格下降直接影响公司营收和毛利率

2022年第三季度，公司净利率降至—11.1%，符合海豚君在上一季报中的预期由于第三季度面板价格继续下降，公司第三季度可能出现亏损

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