深度剖析！万亿美元级市场，合成生物投资机会如何挖掘？丨“对话投资人”系列

事实上，这是一个全球市场规模不到1000亿元的行业，但仅2021年，该领域全球初创企业的融资额早已超过1000亿元，高淳，红杉，基石等国内外PE巨头纷纷追捧，在资本市场上，真正属于这个行业的上市公司可能只有两三家这是一个连指数都没有的行业板块，但相关概念已经火了好几年了

合成生物，炙手可热的资本新宠，是什么这个行业的脸面是什么会不会像新能源一样，很快诞生一个千亿市值的公司能有万亿美元的巨无霸吗本期《与投资者对话》，我们邀请了瑞德林生物首席科学家黄华博士和基石资本PE集团董事总经理魏婷，从产业和投资的角度进行解读

观点:

合成生物学是一个想象力巨大的行业它本质上是一种方法论，是一种新的生产方式

麦肯锡预测，未来全球60%的物质投入和45%的全球疾病负担最终将由合成生物学解决未来10到20年，合成生物学带来的直接经济效益将达到每年1.8万亿到3.6万亿美元

合成生物是一个赛道足够大，天花板足够高的行业，完全符合我们对大赛道和世界一流的定义。

好的合成生物企业要成为六角勇士，这也是投资机构在选择投资标的时需要权衡的多个维度的组合。

可以预见，新一轮的技术浪潮即将到来但从资本市场的角度来看，合成生物产业的发展仍会有波折，需要宽容对待

这个市场价值数万亿美元。本文所讨论的合成生物是一个侧重于工业应用的狭义合成生物学概念。

证券记者:根据Reportlinker发布的《2022年合成生物学全球市场报告》，到2021年底，合成生物学全球市场规模为100.7亿美元，预计2022年将增长至131.1亿美元，年增长率为30.2%根据DeepTech发布的数据，截至2021年，中国合成生物学市场规模约为64.16亿美元，较2020年增长39.38亿美元从数据上看，这个行业的全球市场规模也不到1000亿元，但最近几年来，热度越来越高其实我们对什么是合成生物学并不太了解能否从大众容易理解的角度给出一个定义或描述它通常包含哪些常见的应用领域

黄华:合成生物学概念的广泛使用，是因为最近几年来在中国的推广在此之前，在国外比较知名的名字是生物技术现在学术界对合成生物学概念所包含的内容的定义还很模糊考虑到大家都认同合成生物技术将对人类未来的生产，生活和自然环境产生巨大影响，如果要给它一个简单的定义，我更倾向于这样理解:合成生物学是现代基因工程技术衍生出的各种生物技术应用的总称，是生物理性改造技术的一种应用

目前，合成生物技术的成果已在医药，能源，化工，环保，食品等诸多领域显示出巨大的应用价值从技术角度看，合成生物学可分为:基于全细胞水平的生物技术和基于生命遗传学分子水平的生物技术，并且其应用也对应于全细胞应用和生命分子的应用

魏婷:在讨论合成生物学的时候，我们可能会从它和传统生物学的区别说起生物是一种由表及里，由大及小的观察以人类为例按照传统的生物学研究方法，我们首先看到的是人体，然后是器官，然后是组织，然后是细胞，最后是DNA或者更深层次那么合成生物学是怎么想的呢它由内而外，自下而上地研究和改造生物，根据需要编码的基因序列人工合成生物大分子，并以此为零件合成所需的生物系统，然后应用于各种产品的生产领域

我们从投资者的角度定义合成生物学，可以称之为设计和改造生命系统比如重构细胞内生物催化体系，然后对产物进行分离纯化，提取出新的产物与传统发酵不同，合成生物学的关键环节在于它有一个前端的菌株转化过程，即细胞内酶催化网络的转化经过菌株转化这一重要步骤，再经过一系列的发酵，分离和纯化，实现了规模化生产

从行业的角度来看，合成生物是一个想象空间巨大的行业因为它本质上其实是一种方法论，是一种新的生产方式合成生物技术应用广泛，包括化工产品，食品原料，环境治理，生物能源，医药中间体等例如，凯泽生物利用合成生物技术大规模生产新材料，包括长链二元酸和生物基聚酰胺黄华博士的莱德林现以生物催化剂—酶的前端转化为主，擅长深入探索酶的工业催化应用

证券时报记者:目前有哪些合成生物制品得到了广泛应用合成生物行业的市场空间有多大

黄华:由于合成生物产业应用历史较短，目前市场上广泛使用的产品仍以传统化工工艺生产为主，而大宗合成生物产品种类并不多典型的例子有胰岛素，二元酸，透明质酸，丙氨酸，1，3—丙二醇，7—ACA等伴随着合成生物技术的不断升级，用这种技术可以大规模生产的产品种类会越来越多最近，一个典型的例子是传统的植物提取技术产品，如青蒿素，麻黄碱，红景天苷，甘草次酸等由合成生物技术转化的工业细菌发酵产生但是，一项新产品技术从实验室开发到最终全面市场应用需要一个渐进的过程，可是，与传统生产技术相比，合成生物技术更环保，更可持续，更便宜，因此可以预测该行业产品的市场份额将逐渐增加同时，由于传统技术的缺陷，合成生物技术为我们在市场上开发小品种或新品种的产品提供了更多的想象空间

魏婷:前面我们提到过，合成生物学是一种新的生产方式过去，人们生活中涉及的衣食住行等物质，大部分都是用石化的方法生产的，但实际上，其中60%~70%都可以用合成生物学来补充或替代换句话说，我们可以利用合成生物学来实现生产的技术变革麦肯锡曾发表报告预测，未来全球60%的物质投入和45%的疾病负担最终将由合成生物学解决，并预测未来10 ~ 20年，合成生物学每年带来的直接经济效益将达到1.8万亿~ 3.6万亿美元

证券记者:在合成生物领域，国内有很多公司被称为龙头企业或者自称是龙头企业，让投资者眼花缭乱什么样的企业才是真正的龙头企业

魏婷:目前合成生物学无论在国内还是国外都还处于比较初级的阶段大家的作品主要是和传统制作方式PK，很难和同行直接比较除此之外，技术创新的侧重点和产品的应用领域也各不相同，因此很难确认谁是整个领域的领导者

从一级市场的情况来看，能够实现大规模产业化的企业其实并不多目前很多公司之所以被称为龙头公司，可能是因为这些公司通过生物合成的方法做出了成熟的产品或应用，具备了一定的规模和产能，具备了商业变现的能力如凯泽生物合成生物生产的长链二元酸，约占全球市场份额的90%从目前的市值来看，也可以说是全球最大的合成生物学公司，恒生物被认为是丙氨酸产品领域的佼佼者

证券时报记者:国外有什么龙头，大型，突出的龙头企业吗例如，孟山都和杜邦算吗

魏婷:孟山都是一家备受争议的世界著名农药和农业生物技术公司，2016年被德国拜耳公司收购拜耳，杜邦，适马等国际巨头都设立了合成生物学的技术部门，但总体来说是综合性的，不能算是纯粹的合成生物学公司包括杜邦公司在内的这些公司仍然使用传统的化学方法作为主要的生产方法狭义来说，现在人们说合成生物公司，主要是指纯粹从事合成生物技术的公司从投资界来看，主要是这三家海外公司:银杏，Amyris，Zymergen可是，这些公司的市值可能不会显示出任何显著的市场地位，而公认的龙头公司银杏的市值目前只有60亿美元左右

黄华:国外还没有出现过这样一个市场地位突出的龙头企业，以合成生物技术为主原因如下:首先，合成生物技术本身还不够成熟，不足以碾压现有的在各个生产领域具有绝对优势的传统化学技术竞争对手，另一方面，合成生物技术的工业应用历史相对较短，前述纯粹从事合成生物技术的公司尚未完全成长当然，合成生物学作为一种现代工业生产技术，可以被不同的公司整合应用国际知名化工巨头如杜邦，帝斯曼，德尼斯克等成立了相应的合成生物学部门，协助其传统技术升级或开发新技术产品，由于这些大公司占据了终端产品销售市场，并且有足够的财力直接收购相关的新兴合成生物技术公司，因此在未来不断增长的合成生物技术产品市场中，它们仍然具有很强的控制能力

在关注整个合成生物产业的时候，我们需要把更多的目光放在美国市场之外制造能力很强的发达国家，因为他们可能是我们最大的竞争对手，因为美国制造业的空心化也带来了其制造业在合成生物方面的弱化，所以我认为美国合成生物技术公司的竞争力主要体现在他们的前端R&D上，但在整个合成生物行业的整体竞争力不强。。

证券记者:能介绍一下国内领先的合成生物企业吗他们的主导地位是什么

魏婷:国内一二级市场有一些合成生物公司，但是一二级市场对合成生物公司的角度可能不一样从一级市场来看，前端有菌种的转化，后端有发酵，分离，纯化的产业化过程产品主要是用合成生物学方法制造的，所以我们会认为它是一家合成生物学公司技术难度和优势体现在前端，但后端经验值要求也很高目前一级市场的合成生物公司大多还处于发展初期，对投资者的立体判断能力和风险承受能力要求更高

在二级市场上，只要公司的部分产品采用合成生物工艺的方法，也可能被认为是合成生物公司从我们投资机构的角度来看，二级市场上相对纯粹的合成生物公司大概只有两家:凯赛生物和华恒生物当然，无论是从降低成本的角度，还是从拓展市场的角度，成熟企业布局合成生物可能是大趋势华东医药现在也在建设合成生物学平台，开发合成生物学技术，但是这个平台本身在第二个层面并没有被赋予更高的估值目前华东医药在市场上的认可度主要来自医美和过去在医药，医药流通体系中积累的商业变现能力华西生物是全球最大的玻尿酸原料供应商，现在也使用一些合成生物技术来生产产品，所以往往会被视为合成生物公司

国内已经有一批发展比较好的公司，包括黄华博士的瑞德林生物，有前端的技术实力，也有后端丰富的产业化经验目前国内合成生物公司主要有两类:一类是以做产品为主，另一类是以做平台为主

产品公司还是平台公司合成生物学仍处于早期阶段

证券时报记者:合成生物学目前在国际上处于一个什么样的发展阶段从发展阶段来看，国内企业和海外企业差距大吗

魏婷:合成生物学是一门多学科交叉融合的前沿学科建立一个全流程的合成生物学体系还需要一段时间合成生物学是基于生命科学的基础技术发展起来的大家都是站在巨人的肩膀上创新目前国内企业和海外企业基本处于同一发展时期从底层技术的积累来看，我们与国外企业相比并不落后，甚至有希望赶超，因为我们也有自己的一些优势，比如制造业

黄华:合成生物技术还处于应用的早期阶段与国内外合成生物学研究和产业化应用相比，虽然时间更早，但中国人一直是国外企业和高校合成生物学研发的重要建设者和推动者所以当这些有着丰富经验和技术的海外华人回国教书或者创业的时候，我们会以前所未有的速度在国内搭建起合成生物技术的基本框架最近回国的典型代表是西湖大学新引进的讲座教授曾安平院士曾院士在合成生物学领域有着深厚的学术研究和工业实践经验他的参与将有助于推动合成生物技术从实验室到工厂的系统科学实践研究所以从技术背景和R&D实力来看，我觉得国内企业和海外企业的整体技术差距并不明显，非常接近起跑线

证券记者:国内合成生物企业的国际竞争力如何还有哪些缺点

魏婷:就国内企业的国际竞争力而言，我觉得可以从以下几个方面来看:

第一，国内企业的工程能力还是挺强的，尤其是制造业经过多年的发展，国内制造业已经形成了非常显著的产业基础和成本优势比如在合成生物学领域，中国的发酵产能几乎占到全球市场的70%，我们在发酵分离纯化技术方面的工程能力还是很有竞争力的

第二，如前所述，我们有很多高端人才回流这些人才在海外有非常好的技术积累，完全有能力指导和搭建合成生物企业的基本框架和体系此外，国内科研单位也在合成生物学的基础研究，产品开发，人才培养等方面提供了帮助，包括中科院微生物研究所，深圳先进所，天工所等

黄华:对于生产型合成生物公司来说，由于国内工业化技术成熟，相关技术人才丰富，尤其是中国是全球最大的发酵产业基地，拥有成熟的发酵工业化经验，国内生产型合成生物公司在国际上具有很强的竞争力对于平台型的合成生物公司来说，这类公司的竞争力主要体现在产品前端技术开发模块，需要不同学科的高端专业人士协同参与，一般需要一个相对较长的试错过程由于国内这类高端人才的数量以及他们的协作和融合都不如国外，国内相关企业的试错积累时间更短，所以我认为短期内国内平台合成生物公司与国外同行还是有一定差距的

证券时报记者:如果对比一个国内行业的发展，比如手机行业，IT行业或者其他一些我们熟悉的行业，合成生物行业的时代是怎样的或者什么样的时期

黄华:因为生物产业覆盖面广，历史上从未出现过，所以很难找到更好更全面的产业但手机行业的发展，或许可以和目前合成生物学的发展相提并论手机发展的核心在于芯片技术的突破，进而有效带动相应硬件层和软件层的快速发展合成生物技术包括几个类似手机芯片的核心模块合成生物学应用的最新浪潮是由基于DNA的核心技术的阶段性突破引起的20世纪90年代以来，基因技术模块的突破，使得每个普通生物研究实验室的高通量基因研究成为现实，从而快速积累了大量的基因相关研究数据，直接造就了现阶段合成生物产业应用的欣欣向荣景象所以我觉得现阶段的合成生物产业有点像手机的3G时代现阶段智能手机刚刚兴起，市场上有不同品牌的手机有相似的技术，如TCL，海尔，波导，熊猫等与此同时，各种手机应用程序正在慢慢涌现但由于合成生物学的复杂性和系统性，合成生物学产业的应用潜力只有在其他相关领域，如其他核心模块，如基因精确调控，代谢网络精确动态表征等一系列研究突破后才能有效释放，但还需要一个漫长的过程

魏婷:我个人觉得可能更像是新能源汽车产业的前期投资阶段传统汽车制造是主流目前，传统的化工生产仍然是主流对于这个赛道的发展前景，市场上还是有不同的声音就在几年前，市场还对新能源汽车的技术路线，是否真的环保等有很多疑虑但是特斯拉开放专利的时候，整个行业有了一个明确的标杆，然后开始大踏步前进合成行业目前所处的阶段，大概相当于特斯拉还没有被市场广泛认可之前

证券时报记者:能简单介绍一下合成生物学的产业链吗如何看待平台企业

魏婷:合成生物产业链可以分为上游工具层，中游平台层和下游应用层从商业模式来看，合成生物的上游企业提供各种工具，更像是卖水的竞争的壁垒比较高，越往上游越集中，参与者不会很多而中下游地区范围广，产业链投资机会多，特别是应用层公司会层出不穷

中游以平台型公司为主，以菌种设计改造和软件平台系统开发为主，输出技术和服务比如美国的银杏就属于这一类目前国内也有一些类似的平台公司但由于合成生物学整体还处于比较初级的阶段，市场规模并不大，产品研发需求也不大仅仅依靠平台为客户提供R&D服务，可能不足以支撑平台型公司的发展，因此很难有产品落地在国内，如果没有产品，只有服务，发展一个企业并不容易在非全产业链的情况下，很容易让下游倒闭，或者改不好让它失望所以现阶段平台型企业盈利能力有限

相比之下，下游应用型公司通过做产品，打通了从转基因，发酵，纯化到规模化生产的全产业链，最近几年来发展迅速比如凯赛生物，华恒生物都是产业链公司，上市都很快，得到了资本市场的认可从实际情况来看，这个阶段的应用端是比较好的产业阶段，通常会有产品落地，可以快速实现现金流回笼可以预见，应用层会有更多的合成生物公司和投资机会

当然，平台型公司和产品型公司也可以相互转化，平台型公司也可能孵化或生产产品，一个产品公司，在打通一条代谢通路之后，也可以成为一个平台公司。

黄华:对于平台型企业来说，一个核心问题是，其技术实力和技术延展性相比其他非平台型企业有多大优势产品企业的技术变现能力可以在产品商业化过程中得到验证，但平台企业的产品能否商业化，可能无从考证从实验室产品到量化生产还有很长的路要走就像汽车行业一样，并不是所有的概念车都能量产，从概念车到量产通常需要很长的时间

还有一个问题中国很多大学和研究所都有小团队单独做R&D这些小团队其实是平台型企业的竞争对手他们可能没有商业化的压力，可以长期专注于某个特定品种的开发那么，平台型企业开发的产品是否能比这些小团队开发的产品更有优势呢

换句话说，与产品型公司相比，平台型公司有两个必须考虑的现实问题:一是公司产品开发技术的显著先进性，二是与下游生产企业合作的商业模式。

对于前者，往往需要长时间的实践积累才能形成，至于后者，由于下游产品的规模化生产需要大量资金投入，承担巨大风险，平台公司开发的产品必须足够让利给下游企业，才能顺利交接，以上两者合并的最终结果是，平台公司不可避免地需要经历一个漫长且低利润的成长期，所以我认为如何成功度过这个成长期才是平台公司要考虑的关键问题。

大赛道，世界级，千亿市值的龙头公司可期。公司是指下游的应用研究型企业，通过改变微生物遗传物质来合成或生产特定物质。

证券记者:资料显示，目前从事合成生物学的国外相关公司有500多家，国内相关公司有几十家今年以来，高轩，红杉等PE巨头纷纷投资生物合成企业从投资，并购等投资活跃度来看，目前国内该领域的投资活跃度如何是否已经到了行业爆发的阶段

魏婷:合成生物学的投资确实相当活跃根据SynBioBeta的统计，2020年全球合成生物学融资额为78亿美元，是2019年的两倍多2021年，这一金额达到180亿美元，是2009年至2020年融资金额的总和从这个角度来看，全球合成生物产业可能不仅不会爆发，反而会变得火热

在国内，伴随着技术的发展，政策的扶持和资本的加持，新兴初创企业不断成立，成熟的传统公司也在布局或转型合成生物学领域，甚至还在摩擦概念总的来说，现阶段合成生物学在一二级市场的关注度是很高的

当前合成生物学在中国的爆发有其背景因素:首先是全球碳中和的契机低碳背景下各国越来越强调绿色制造，国家从政策层面陆续出台了生物经济相关的产业规划今年5月，国家发改委发布了《生物经济十四五规划》，明确提出了生物经济发展路线图，也被称为生物经济的首个顶层设计，二是上游生物基因技术的提升和工具包的丰富，第三是后端发酵分离纯化工艺具有很强的制造业属性，而我国具有工业基础和成本优势，四是大量顶尖人才的回归，将快速引导合成生物学底层框架的构建，推动前沿技术研究与国际标准快速接轨，五是科研院所的科研推广

国内投资机构主要在2020年左右开始关注这个行业伴随着凯赛生物，华恒生物，银杏等国内外企业的相继上市，投资机构对这一行业有了明确的市场预期可以预见，新一轮的技术浪潮即将到来但从资本市场的角度来看，这个行业的发展还是会有波折，需要宽容对待

证券时报记者:从一级市场来看，合成生物行业的痛点是什么目前国内合成生物领域可投资企业主要集中在哪些阶段，早期VC，PE还是Pre—IPO阶段市值多少

魏婷:说到行业痛点，最终的结果是企业的市场流动性我们还是希望投资有明确选择场景和商业变现能力的企业

就投资阶段而言，由于合成生物整体还处于比较早期的发展阶段，现阶段的投资可能主要集中在前期现阶段我个人更倾向于投资应用层的企业，也就是从产品维度筛选企业

至于市值规模，也与市场行情密切相关比如基本面相似的企业，如果去年融资，可能和今年的情况不一样毕竟现阶段大部分合成生物企业还处于R&D化阶段，收入规模不大，利润也比较少在做投资决策时，他们主要是根据商业模式来判断，比如产品的市场回报预期，以及定价前对企业绝对估值的横向比较，会更加关注团队的综合实力和公司未来的前景

证券记者:在合成生物领域，Cornerstone目前投资了哪些公司集中的主要领域是什么

魏婷:目前我们在应用端投资更多的公司前期还投资了华恒生物，白银生物，轩凯生物等工具方面，我们主要投资了华大智造

总的来说，我们倾向于选择团队综合实力强，蓄势待发，或者看到商业化前景的公司就投资风格而言，我们一直坚持集中投资，专注服务的策略即使再看另一条赛道，我们也会有选择地，有重点地投资几个我们从价值观上能认可的公司

证券时报记者:基石在选择行业投资时有两个重要标准:大赛道和世界一流合成生物符合这样的标准吗你认为中国什么时候会出现上千亿的生物合成企业新能源领域能出现王宁这样的万亿美元企业吗

魏婷:合成生物作为一种新的生产方式，在很多场景下可以补充和替代现有的工业生产方式在全球低碳发展的趋势下，它将成为人类可持续发展的必备工具所以合成生物行业是一个赛道足够大，天花板足够高的行业，完全符合我们对大赛道，世界级的定义标准

能有几千亿的企业吗因为合成生物学的本质其实是一种方法论，它更多的是通过应用以产品的形式出现一些市场容量巨大的单一产品，如大型化工产品，能源，材料等，被合成生物学方法所取代终端利润空间非常大，完全有机会出现上千亿的企业或者，当行业足够成熟的时候，可能会诞生一个合成生物学领域的千亿CXO平台公司，就像医药行业的千亿CXO企业一样也有可能通过横向扩张达到千亿规模比如企业收购不同的平台和产品，快速成长至于能不能达到万亿级别，可能还是要看有没有这个级别的产品

黄华:我个人认为千亿级别的企业概率大，但是万亿级别的不容易你可以想象一个企业要成长到万亿级别需要垄断多少产品市场，同时你也可以想象它的成长之路有多艰难和漫长

从市场的角度来看，每一个商品市场都有内在的龙头企业，这些企业有足够的财力维持市场地位，所以在股票市场基本不可能成长为万亿级企业，如果在增量市场，利用合成生物技术开发一种市场容量大的产品，比如可以显著缓解人类衰老的产品等，而同时这个企业在这种产品技术上仍然具有绝对优势然后垄断市场，那么，在上述条件都满足的情况下，这个企业就有可能成长为万亿市场级别

通常需要花费大量的精力和时间来构建某个特定产品的绝对优势技术壁垒，而且不同产品的技术发展差异很大，所以我认为通过技术垄断很多商品来实现万亿级企业的可能性非常小。它的上游是一家基因测序，DNA合成和工业酶制剂企业，中游是一家通过计算机工程指导合成过程的公司。

证券时报记者:基石投资生物合成企业的主要标准是什么或者说，选择合成生物企业的主要角度和因素有哪些

魏婷:合成生物学是一个交叉学科领域虽然技术的发展降低了行业的进入门槛，但对企业的要求还是更高

1.团队的综合实力包括团队成员的知识结构，成长思维，综合管理能力等等

2.产品选择逻辑产品的选择是合成生物企业成功的关键站在消费者的角度，人们并不关心企业用什么样的工艺或技术路线生产产品，只看产品本身的质量和价格因此，产品是否具有足够的市场容量，显著的成本优势或质量优势是非常重要的比如一些产能过剩的行业，无论企业做什么，都不一定有竞争优势和市场价值

3.技术创新能力企业需要有足够的技术储备和基础建设能力来支撑产品的落地

4.行业经验合成生物行业本身也是基于环保+制造基础+工程师经验发展起来的，所以企业的工程制造能力也很重要

5.商业道路企业的定位是基于平台还是基于产品，做产品还是做服务赚更多的钱，选择直销还是代理，都是企业在实现商业价值时需要考虑的重要因素

6.运营保障从长远来看，新的领域最终会在技术成熟后汇聚自动化，数字化，AI等技术将逐渐成为合成生物企业的标配通过自动化平台节省R&D时间，通过高吞吐量降低R&D成本，为机器学习收集海量R&D数据等这些技术手段和运营方式将成为未来合成生物企业的主流模式，也是必不可少的运营保障

证券记者:合成生物学领域有没有具体的投资风险有哪些容易被踩的投资陷阱或地方

黄华:从技术角度来说，如果说有什么投资陷阱的话，可能是概念陷阱，或者说讲故事生物领域每天都有各种新技术出现，也带来了各种新概念这些技术真的能实现吗你能做一个成型的产品吗真的能实现量产并成功投放市场吗这里面有很多不确定性

从实验室技术或概念到大规模产品生产技术的飞跃，是非常关键和困难的一步，中间的淘汰率非常高我认为，前沿技术最终能成功到达市场并被大众广泛使用的概率甚至比中彩票还低很多听起来，看起来很好的技术，实际上包含着巨大的缺陷和风险相反，最终被市场验证的技术往往都有很长的研究历史经过多年的不断改进和完善，技术越来越成熟可靠，最终成功走向市场

魏婷:从投资的角度来说，这可能也是更容易出现问题的地方总的来说，合成生物学的投资处于比较初级的阶段，不可避免地涉及到技术的判断如果遇到选择差，路径依赖的公司，踩坑的概率很大

此外，我们还会担心市场过热在投资过热的情况下，往往估值先行，企业的商业变现能力被高估，投资窗口缩短，对投资机构来说可能意味着低收益甚至亏损比如早期的光伏和创新药，虽然行业趋势看起来很明朗，但是企业的淘汰率也很高我们现在看到的大部分光伏龙头企业都不是第一波，甚至很多企业已经退出了这个市场，这也意味着最早投资光伏的很多机构可能都没有赚到钱当然，从另一个角度来说，合成生物行业还处于比较初级的阶段，这就需要我们以更加包容的态度和一定的包容空间来看待，但核心还是要回归到企业自身健康成长的根本

校对:朱

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