人保资产袁新良：新一轮库存上行周期预计将在下半年开启经济复苏斜率有望抬升

关于公司和行业发展

1.请介绍下公司最近一年公司发展和运营管理上的总体情况，以及你的评价，如取得了哪些成绩、哪些方面的表现还可以提高等。

2022年面对复杂严峻的国内外宏观环境和波谲云诡的资本市场走势，人保资产积极应对形势变化，审慎把握投资机会、主动防范相关风险，实现了主要经营指标的逆势增长，为高质量发展奠定了坚实基础:

一是服务实体经济水平再上台阶，2022年公司投资乡村振兴、智慧交通、健康养老、绿色环保、科技创新、社会治理等国家战略的规模较年初增长逾30%；二是资产规模稳步增长，2022年公司管理总规模近1.5万亿元，近三年累计增长近50%，三方管理规模超过4000亿元，近三年复合增速超25%；三是投资收益日益增进，推动集团2022年总投资收益率达4.6%，居上市险企首位；四是经营效益快速提升，2022年公司ROE达16.8%，近三年累计提升6.5%。

考虑到全球经济和政治环境不稳定因素增加，资本市场波动加剧，人保资产仍需强化重大事件前瞻性预判及应对能力、结构性机会把握能力。

2.公司当前以及接下来一个阶段的发展策略是怎样的，目前关注和推进的重点业务或项目有哪些？

当前及下一个阶段，人保资产将积极把握新发展阶段、深入贯彻新发展理念、构建新发展格局，围绕“把握双服务主线、全面提升投资能力、做大做强三方资管、持续深化风险管理和系统推进体制机制改革”等五个方面开展工作，不断提升专业能力，努力践行金融央企的政治性、人民性:一是把握双服务主线，提升服务国家战略及保险主业的能力；二是持续推进“系统化、体系化、平台化”投研能力建设，切实提升对资本市场阶段性和结构性机会的把握能力；三是做大做强三方资管，增强市场拓展的竞争力，力争为客户提供“投融资+综合金融”的一体化服务；四是持续深化风险管理，守住风险底线；五是系统推进体制机制改革，理顺人才、绩效、薪酬的关系，完善长短兼顾的市场化考核机制。

围绕上述五大发展策略，人保资产目前正在重点推进:一是旨在提升全面投资能力的“赋能工程”改革方案；二是旨在提升风险刚性管控能力的“量化风控体系”行动方案；三是旨在提升服务国家实体经济能力的“非标网格化管理”行动方案。

3.结合公司和行业情况谈谈，近几年保险资产管理行业发生了哪些变化，负债端和资产端各自出现了哪些新的机会和挑战？

从负债端来看，保费规模的持续增长和财富管理需求的日益旺盛，为保险资管行业的发展创造了机遇:一是当前我国大陆地区保险深度为4%，低于全球平均水平6.8%，保险密度为482美元，低于全球平均水平853美元，对比之下行业发展空间广阔；二是截至2022年底中国居民个人金融资产接近250万亿元，居民财富不断累积，推动财富管理需求快速增长。

从资产端来看，资本市场不稳定、不确定因素增加，为保险资管行业的发展带来了挑战:一是世界进入新的动荡变革期，全球金融市场波动性显著增强，资产价格振幅加大；二是国内经济增速换挡，资产回报率总体呈现下行趋势；三是新会计准则实施对保险资产负债联动管理提出更高要求。

4.面对新的形势和趋势，行业竞争合作关系发生了哪些变化，出现了哪些新的业务方向和模式？你们的竞争优势是什么，想要在未来的竞争格局中取胜，你看重哪些方面的能力塑造？

近年来随着资本市场深度和广度不断扩大，资管行业基于差异化投研能力优势展开的竞争和合作态势愈发明显。例如，保险资管机构基于“固收+”的相对投资优势，与各类资管机构广泛合作，2022年保险组合类资管产品较2021年末增加1.33万亿。

与银行、基金、券商资管等其他机构相比，保险资管机构的核心优势在于以资产配置为核心的绝对收益管理能力。未来，人保资产将进一步强化绝对收益管理能力，重点提升资产配置能力、结构性权益机会把握能力、固收交易及信用价值挖掘能力。

关于市场和投资管理

5.去年以来，债券市场和资本市场都经历了比较大的波动，你如何评价你们在应对波动行情上的表现？

2022年，受地缘政治冲突、防疫形势变化等诸多因素影响，资本市场大幅波动，人保资产通过加强市场研判，及时应对重大事情冲击，在控制风险的同时，较好把握了投资机会:

权益投资方面，人保资产通过加大对重大事件冲击的研判及应对，提升战术资产配置的灵活性，在4月和10月市场底部区域增持权益资产；品种投资部门通过积极挖掘个股结构及阶段性机会，提升收益并控制回撤风险。通过以上举措，2022年公司股票投资收益率在可比公募基金中排名前25%。

债市投资方面，人保资产通过强化市场利率走势研判，在全年市场利率较低位置，主动缩短组合久期，并控制配置节奏；同时在12月份市场利率受外部冲击大幅上行后，通过提升杠杆水平超配永续债、二级资本债等品种，较好把握了投资机会。

6.从市场主题上看，当下也出现了一些新的概念，比如“中特估”，你如何理解这一概念出现的背景和发展前景？从中可以看出当前市场怎样的特点，这对你们的投资管理提出了怎样的挑战？

“中特估”的核心理念是构建既遵循资本市场一般规律、又符合中国经济转型发展特征的估值体系，其内涵和外延较为丰富。目前市场将“中特估”的概念聚焦为具有央国企背景、低估值、高股息特征的股票集合；从中长期来看，“中特估”的范围应不止局限于央国企的估值，而是扩展至全市场的范畴，使得资本市场真正发挥合理定价、优胜劣汰、资源配置的作用，更好服务经济高质量发展。

“中特估”品种在今年表现优秀具有较强的逻辑支撑:一是随着国央企改革取得阶段性进展、资本市场全面深化改革的深入推进，以央国企为代表的上市公司质量得到很大程度的提升，估值水平有提高空间；二是经济内生增长动力阶段性偏弱，市场利率持续下行，高股息品种的配置价值凸显；三是海内外不确定因素仍多，稳定增长板块成为“稀缺资源”。

人保资产始终坚持“长期投资、价值投资、责任投资、安全投资”的理念，强化估值定价能力，自去年以来加大布局具有稳定分红能力和优秀成长能力的投资标的，取得良好投资回报。今年以来，“中特估”呈现出较强的主题投资特点，波动加大且轮动加快，投资管理难度增加，要求同时具备中长期定价能力和短期交易能力。未来，公司将继续对权益资产实施分类管理，进一步提升商业模式、盈利模式相对稳定、现金流充裕的优质成熟公司配置比例。

7.对于金融市场和资本市场的基础制度建设，以及当前保险资管的进行投资管理的相关政策规定，如何评价，有何建议？

近年来，资管新规、注册制改革、新会计准则实施等多项重磅基础性法规制度密集出台，推动资本市场发生深刻变化，有活力的多层次资本市场正在形成，有利于更好发挥金融服务实体经济的根本性作用。保险资管公司相关政策规定的出台，明确了保险资管机构的定位、拓宽了保险资管机构的投资范围，有利于深化保险资金运用的市场化改革、推动保险资管机构高质量发展。

以全面注册制改革为例，其实施有利于发挥市场的根本性作用，将对A股中长期生态产生深刻影响。一是全面注册制对上市条件和上市流程设定了清晰透明的客观标准，有利于推动企业形成发行上市的合理预期和工作规划、引导企业向高质量发展转型，资本市场优质可投主体增加。二是全面注册制以信息披露为核心，有利于提高上市公司信息披露质量、缩小信息不对称性，资本市场有效性进一步增强。三是全面注册制进一步优化退出机制，有利于形成有进有出和优胜劣汰的市场新格局，资本市场资源配置功能进一步完善。四是全面注册制下上市公司数量不断增加，对信息处理能力和投研风控能力提出更高要求，资本市场投资主体机构化特征将更加明显。

展望未来，我们有两点建议:一是建议尽快允许境外上市险企新旧会计准则并轨，已执行新会计准则的保险机构按照新会计准则进行投资管理和考核。二是建议在监管层面，推动建立匹配长期资金属性的长期考核机制，适应当前资本市场波动加大的客观局面，使得保险资金真正发挥出长期投资、价值投资的属性优势。

8.你们如何理解当前的宏观经济、利率走势，以及接下来的变化趋势？背后关键的影响因素有哪些？

2023年年初以来，经济逐步回归常态化，生产需求渐次改善，中国经济呈现出典型的温和复苏特征，一季度GDP同比增长4.5%；但4月份经济数据环比普遍回落，表明经济增长正由场景修复向内生增长切换，呈现出动能偏弱、速度偏慢的早期复苏特征。受此影响，债市利率持续下行。

展望未来，我们认为全年经济弱复苏的主基调依然成立。一方面，参照疫情后全球复苏进程，大多数国家都呈现出螺旋式的经济复苏特征，中国经济的内生增长动力有望逐步强化；另一方面，全球经济与货币周期错位、海外通胀维持高位、产业竞争加剧等因素将加大经济增长的复杂性和不确定性，限制中国经济复苏高度。

我们认为，下一阶段经济走势有两大关键影响变量:一是生产需求良性循环的构建，二是新一轮库存周期开启时点。疫情后经济生产快速修复，需求恢复相对偏慢，当前经济存在生产阶段性等待需求修复的现象，良性循环构建尚需时间。同时，中国经济当前正处去库存末期，经济增长将以小幅回落或继续筑底为主，新一轮库存上行周期预计将在三季度开启，经济复苏斜率有望抬升。

9.如何看待今年的股债市场，在这样的判断下，你们长期、中期、短期的资产配置策略是怎样的？

在经济弱复苏的大背景下，我们对权益市场持谨慎乐观判断，重点在于深刻理解双循环新发展格局下的结构特征，挖掘内需恢复下的国内大循环结构性机会，防范外需减弱下的国外大循环结构性风险，积极布局经济复苏和安全发展两条主线。固收市场，在经济弱复苏和流动性充裕的大环境下，我们预判利率全年震荡，整体信用风险可控。

短期来看，资产配置需要更加灵活高效，以适应当前资本市场的阶段性特征。权益方面，针对总量机会有限、结构性机会突出的投资形势，构建兼顾行业配置和行业交易的投资组合，行业配置重点把握符合经济发展方向和穿越周期的投资机会，行业交易重点把握当前强势品种、增厚短期收益。固收方面，当前债市利率的配置价值相对较低，可适度控制久期和配置节奏，同时利用收益率下行的机会，做好存量信用品种持仓优化。

中长期来看，人保资产将以资产负债匹配管理为核心，构建符合负债特性的资产组合。一是持续优化资产配置，把握利率反弹时机，加大配置力度，同时结合新会计准则切换，优化OCI股票、TPL股票、基金等权益资产内部结构。二是加大高收益资产搜寻力度，筛选和开发新的低波动、稳定收益类产品，如夹层、股权等另类投资基金等。

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