三七互娱0025552022年一季报点评：业绩符合指引员工持股激发积极性

公司2022Q1业绩符合指引，营收40.89亿元，同比增长+7.1%，归母净利润7.6亿元，同比增长+550.8%且国内外市场主要游戏产品均保持良好表现，有望保持稳定的长期运营，持续贡献利润公司拥有丰富的新游戏储备，有望在国内外市场继续扩张此外，公司推出第四期员工持股计划，激发团队积极性，彰显公司发展信心我们认为公司业绩有望保持稳定，目前处于低估值水平伴随着游戏政策的升温和业绩兑现的催化，公司估值中枢有望回归，维持买入评级公司2022Q1业绩符合预测指引2022Q1公司实现营收40.89亿元，同比增长+7.1%，环比增长—0.4%报告期内，境内外市场主要游戏产品保持良好表现自研产品斗罗大陆:灵魂—老师之战在iOS游戏畅销榜平均排名25左右，海外收入超过14亿元人民币，同比增长超过45%其中，《云上之城》加大了在日本和韩国的营销力度，取得了优异的成绩据Sensor Tower数据显示，3月份，游戏在国产手游海外收入排名第14位，《谜题求生》延续了在欧美市场的强劲表现2022Q1在美国iOS游戏畅销榜平均排名约第28位公司毛利率86.3%，同比—0.1%，环比+1.6%，销售/管理/R&D费用率分别为56.4%/2.6%/6.7%，同比为—16.9/—0.1/—1.8个百分点，环比为+11.3/—0.5/+0.4个百分点销售费用率同比大幅优化，环比增长主要是公司在游戏营销方面的努力，但效果明显好于去年同期公司实现净利润7.6亿元，同比增长+550.8%，环比增长—34.2%其业绩同比复苏明显，环比费用受公司产品营销节奏影响有所波动，但公司整体盈利能力保持稳定公司拥有丰富的新游戏储备，有望在国内外市场继续扩张根据其2021年年报，目前公司储备有近30款自研和代理产品基于双核+多元化的产品策略，布局以MMORPG，SLG，卡和模拟操作.2022年，第一批国产网游版本号再次发布，其中公司产品《大航海之梦》发布版本号，目前已经出版的产品还有《空城计:航海》，《最后的原始人》，《黎明计划》等我们认为版号的重启发布肯定了游戏行业过去八个月的整改效果未来游戏行业会更倾向于优质内容而非游戏伴随着自研能力的提升，公司游戏产品有望陆续发布版本号并上线，为业绩增量贡献力量公司出海产品储备丰富，其中《斗罗大陆:魂师对决》等8款自研产品计划出海目前Chrono Legacy，蚂蚁联盟等产品处于海外测试阶段，后续表现可期，公司有望继续拓展海外市场公司推出第四期员工持股计划，激发团队的积极性，展示公司发展的信心参与公司员工持股计划的员工总数不超过650人，拟购买股份数量上限为1630万股，其中，核心管理人员和关键人员占拟购买股份总数的90.89%同时，本次员工持股计划中受让公司股票回购价格为0元/股，无需出资，有望充分激励公司关键人员本次持股计划考核的解锁目标为公司2022—2024年收入或净利润增长率不低于15%/25%/35%，同比增长率不低于15%/9%/8%风险因素:行业政策监管趋严，国内外游戏表现和在线时间不及预期，公司的采购投入和成本回收小于预期的风险投资建议:公司2022Q1业绩符合指引:营收40.89亿元，同比增长+7.1%，归母净利润7.6亿元，同比增长+550.8%公司在国内外市场的主要游戏产品均保持了良好的业绩，有望保持稳定的长期经营，持续贡献利润公司拥有丰富的新游戏储备，有望在国内外市场继续扩张此外，公司推出第四期员工持股计划，激发团队积极性，彰显公司发展信心我公司2022—2024年EPS预测为1.46/1.69/1.91元，按现价对应的估值分别为17/14/13x PE我们参考中信行业分类下游戏板块Wonder的预测市盈率为14x考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商，有望在国内外取得良好业绩，同时自研，精细化营销和运营能力不断提升，游戏储备充裕，业绩有望保持稳定

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