2022年经济预期向上消费等资产均表现较差

回顾2021年，在经济方面，政府优先调结构的政策定调是超预期的，导致了2021年经济下行幅度超预期反映到A股上，除了高景气度的新能源产业链以及PPI催生的周期板块，其他像地产产业链，基建，消费等资产均表现较差映射到基金上，基金收益率延续了2020年的分化趋势，偏股型基金过去一年，超额收益率标准差持续在20%以上，基金投资难度加大债券市场方面，2021年债市虽然一直在担心通胀的压制，但在宽信用受到抑制的情况下，2021年债券市场大多数时间都在走牛

2022年经济预期向上

展望2022年经济，虽然2022年疫情仍然会反复，但是参照2021年，疫情对出口，消费的影响是可以相互对冲的，所以，不用太担心2022年疫情反复对整体经济的影响。

具体来看，同步指标PMI在10月触及49.2的低点后，11月回升至50.1，已经低位企稳，先行指标M2于2021年4月下行至疫情后的低点8.1%后，开始缓慢回升，社融也在9，10月下行至10.0%后开始筑底。同时，央企由于具备更低的融资成本，必要收益率较低，民企必要收益率较高，对于相同的电站资产，带来可接受的交易对价不同，由此带来民企转让电站的利润空间。

虽然房地产投资累计同比增长率从5月开始持续下行至11月的6.4%，同时广义基建投资累计同比增长率也在11月下滑至1.56%，但制造业投资累计同比21年以来持续稳步上行至11月的4.75%，消费也已经从8月份疫情反复造成的低位开始爬升至4.45%。过去十年光伏电站整体趋势为从民企向国企转卖。

2021年经济下行幅度较大是政府主动调结构的结果，所以在政府意识到经济下行幅度较大后，2022年宽信用，基建托底将是一个持续的过程2021年12月降准，1年期LPR调降5bp，表明这一进程已经开始

2022年债市震荡为主

2022年宽货币，宽信用组合，对债券市场偏中性虽然宽货币会增加债券市场资金供给，但宽信用直接增加资金需求，对债券收益率形成压力，如果2022年上半年的宽信用政策在下半年形成实物成果，那将会对债券市场带来持久的压力，尤其在目前债券收益率处于较低位置的情况下

债市经过一年的牛市演绎，持有收益率变低，10年期国债收益率从年初的3.15%附近下行至目前的2.85%附近，由于12月份央行流动性投放不如前期宽松，导致1年期国债收益率有所上行外，3年期以上的利率债，以及3A，2A+，2A等较高等级信用债利率，均处于过去5年5—10%分位的较低水平只有2A—收益率较高，维持在30—40%的分位水平，但此种债券信用主体多为地产，低等级城投等，有一定的信用风险银行次级债利差分位数降至20%左右，而永续债利差分位数更是降至5%以下，未来一年对于债券市场应该放低收益预期

2022年股市结构性机会增多

2022年经济转向将为股票市场带来一定的结构性机会2022年在经济预期向上，同时PPI成本压力向下游传导，地产政策边际缓和，财政基建提前到一季度都会为A股市场带来结构性机会A股结构分化已经在修复进程中，偏股型基金的收益率分化也在缩窄，最新数据显示，过去一年基金分化率已经由最高值26%降至17%

目前从基金经理调研来看，大家整体投资仍然偏好高成长，继续看好长期景气型资产从基金长期的行业配置来看，基金资产大多配置在高景气资产新能源，半导体，或者长逻辑资产如医药，消费上2021年基金三季报显示，以申万一级行业为准，基金持股权重最高的5个行业分别是:医药生物14.2%，食品饮料13.0%，电子12.8%，电气设备11.9%，化工8.5%

12月份以来A股结构调整持续加剧，没有增量资金的情况下，这不可避免的伴伴随着高抱团资产的调整据Wind数据，截至12月22日，申万行业指数中的半导体，电力设备，国防军工最近30天的最大回撤分别达到了9.74%，9.39%，6.13%

从股票资产的短期边际变化和性价比角度，2022年A股的投资机会相比2021年，丰富度有望提高:财政基建托底政策下，建筑，建材等低估值资产的估值回归，地产政策边际改善下的行业企稳，调整大半年的消费，在涨价预期下的逐步企稳，医药资产在集采大年过后的政策压力边际缓解。整县推进政策带来模式优化:央企投资，民企提供开发，建设，运维，农户享受固定收益。随着整县分布式光伏推进政策下发，央企从之前专注于集中式电站投资运营，将入局投资分布式光伏电站。。

2022年基金投资更看好固收＋基金

经过近几年的发展，固收+基金成为基金市场上的重要力量，通过在债券，转债，股票资产上的比例调配，以期获得较为稳健的收益偏股型基金，固收+基金对股票资产的配置属于两种不同的思路固收+基金中的股票资产大多从绝对收益出发，低估值是其配置股票资产的前提条件目前债券类资产收益率处于低位，权益类资产正经历结构性调整，以低估作为配置原则的固收+资产是较好的配置选择

在目前风格转换的阶段，偏股型基金可能会有负alpha，例如2021年2月10日至3月9日期间，以贵州茅台为代表的核心资产出现回调，万得全A下跌8.57%，而偏股型基金指数跌幅却达到了14.59%但拉长时间来看，偏股型基金配置的股票资产具有较为显著的alpha可转债经过一年的上涨，目前价格平均为126.90，转股溢价率为34.62%，分别为年内高点，次高点，在性价比上不如股票

2022年基金组合股债中性配置

综上，落脚到基金组合配置中，对于偏股型基金，仍然优选投研平台实力雄厚，投资经理认知能力强，alpha获取能力较强的偏股型基金，同时注意规避规模过大的基金原因是在市场风格调整的时候，此类基金由于规模较大，调仓速度比较缓慢当然，这类规模较大基金其实是市场选择的结果，多为投研平台较强，投资经理优秀的基金，长期持有收益也不错，只是期间可能要承担较大的回撤幅度，投资体验会大打折扣

债券型基金降低收益预期，选择债券投研能力较强，投资经理业绩优秀的基金，同时因为各种信用利差都处在较低水平，所以信用下沉策略性价比并不高且在少数持有较高到期收益率债券的基金中，还需仔细甄别基金的信用定价能力，防范信用风险在期限利差也较低的情况下，拉长久期策略性价比也不高目前债券收益率降低条件下，可以选择一定比例的贝塔较低的固收+资产作为替代

从股票，债券的性价比来看，虽然在经济预期趋于向上，股票资产占优，但鉴于大多数股票景气资产，长逻辑资产估值较高，有边际改善的顺周期资产表现时间，空间均有限，所以股票资产仍然适合中性仓位，同时债券资产虽然收益率降低，但是在控制久期的情况下仍然可以带来稳定的票息，建议中性配置。央企较民企在资金成本方面具备优势，而民企具备分布式电站的开发，建设，运维全流程的能力和经验，对于户用光伏，需要全面下沉的渠道去触达农户，而央企在分布式项目全流程开发建设和渠道方面能力较为薄弱。因此我们认为央企作为投资方提供资金，民企作为开发，建设，运维方，两者合作是分布式光伏健康发展模式，可以解决当前销售模式和共建模式所面临的推广难和资金难的问题。

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