亚士创能603378：成本、减值计提影响业绩加码产能和经销布局

2021年，公司实现营业收入47.15亿元，同比增长34.46%，归母净利润为5.44亿元，去年同期为盈利3.16亿元，扣非后净利润6.48亿元，去年同期为2.8亿元，基本每股收益—1.84元/股，加权净资产收益率为—31.40%，下降52.82 pct . 2)2022年第一季度，营业收入为4.88亿元，同比下降18.77%，归母净利润3，804.21万元，上年同期为391.95万元，扣非后归母净利润为4697万元，去年同期为2855.53万元，基本每股收益—0.13元/股，加权净资产收益率为—2.81%，同比下降2.62个百分点原材料上涨叠加计提，短期利润承压公司21年实现营收47.15亿元，较20年调整后营收增长34%，扣除归母前后净利润分别亏损5.44亿元/6.48亿元，主要原因是21年原材料成本较高，部分房地产客户应收账款新增信用减值准备5.55亿元分季度看，21Q1—Q4单季度营收为6.01亿元/17.03亿元/13.74亿元/10.38亿元，同比增长+164%/+63%/+25%/—9%，22Q1营收同比下降19%至4.88亿元，21Q1—Q4和22Q1单季度归属于母亲的净利润分别为—392万元/6785万元/6606万元/—6.74亿元/—3804万元分产品看，21年建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入分别为29.91亿元/13.92亿元/2.12亿元，同比增长29%/36%/462%此外，项目建设贡献收入3512万元分地区来看，21年东/西/中/东北地区收入分别为19.32亿元/13.44亿元/10.34亿元/3.3亿元，同比增长+23%/42%/34%/92%，公司在西部和东北地区的市场开拓持续深入22Q1产品提价，收款能力显著提升利润率方面，21年销售净利润率/毛利率为—11.54%/24.02%，21年销售净利润率/毛利率为—20.80pct/—8.62pct，21年公司主要原料乳液/钛白粉采购成本同比分别上升45%/38%，影响了利润表现22Q1销售净利润率/毛利率分别为—7.80%/32.82%，对比—7.14pct/+3.76pct，一季度乳液/钛白粉采购成本同比增长22%，工程涂料/家装涂料/保温装饰板/保温材料单价同比增长+13%/+37%/+6%/15%提价缓解了成本压力费用率方面，21年期费用率同比+4.36%至23.42%，22Q1期费用率同比+8.85%至43.92%，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为+4.41%和0.53%和2.23%和1.69%支付质量方面，21年经营性现金流净流出10.26亿元，现金进/出比例为0.87/0.92，应收账款和票据周转率提高到2.13倍22Q1经营性现金流净流出4.15亿元，去年同期为10.12亿元现金现金比率为1.66/3.13，应收账款和票据周转率为0.22倍扩大产能，强化规模优势，重视分销渠道建设产能方面，21年，公司重庆工厂，石家庄工厂相继投产，1+6+N的全国产能布局逐步完成预计2023年完成1+8+N的产能布局，未来2—3年达到产能的爬坡过程有望持续释放业绩渠道方面，公司加强分销渠道建设，拓展业务范围21年末，公司经销商数量同比增长约110%至17580家，分销收入同比增长48.03%至39.09亿元，占总渠道收入的84.24%目前，公司已建立34个省级营销机构和276个营销办事处，基本实现了营销网络在全国地级市的全覆盖，渠道结构日趋优化，有望为公司带来长期业绩增长逐步完善四大产品体系，维持强烈推荐—A评级是国内为数不多的集建筑涂料，保温装饰材料，保温材料，防水材料四大产品及其系统服务能力于一体的企业本次拟增加实控人，有助于提高流动性和业务质量预计我公司2022—2023年EPS分别为0.92元和1.23元，对应PE为13.9x和10.5x，维持强烈推荐—A评级风险:原材料，燃料价格大幅上涨，房地产投资增速下滑，应收账款坏账风险，渠道拓展不及预期，在建产能释放不及预期

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