古井贡酒0005962021年报及2022一季报点评：一季度业绩超预期升

事件:4月29日，公司发布年报和季报2021年，公司实现营业总收入/净利润分别为132.70/22.98亿元，同比增长+28.93%/+23.90%，合同负债同比增长+51.29%收入超预期，业绩符合预期原浆结构优化，老酒稳步提升，黄鹤楼回收率大幅提升原浆/顾靖酒厂/黄鹤楼系列年收益同比+18.81%/+16.62%/+168.69%全省集约化养殖结构不断升级，全国推广有序推进华北/华中/华南收入同比分别为+54.49%/+25.46%/+51.38%年末经销商4007家，净增616家卓越支付为二季度奠定基础，全省动态销售库存创近两年新低2022Q1公司实现营业总收入/净利润分别为52.74/10.99亿元，同比增长+27.71%/+34.90%，合同负债表现好于同比+141.44%营收和业绩超预期，主要原因:1)开门红，回款超预期，春节期间发货和销售火爆，2)结构优化和各项费用综合影响加速业绩释放据渠道调研反馈，一季度省内结构升级景气，中低档礼品，古5库存消化，出货量大，库存水位降至20%以内原浆结构改善，盈利能力优化，费用率稳定2022Q1，公司毛利率/净利润率分别达到77.90%/21.46%，同比上升+0.91 pct/+1.14 pctGu8和排名第二的公司继续引领吨价上涨，推动毛利率和净利润率同步优化费用率方面，销售/管理费用费率比分别为30.16%/6.33%，稳步上升，全期费用率同比+0.17pct二季度有望开门红，中长期看好升级+国有化的增长路径根据渠道调研反馈，第一季度渠道付费进度超过60%考虑到节后库存较低，全省受疫情影响较小，二季度完成有望超预期我们认为我公司省内领先优势明显，全国拓展稳健高效，看好古单品20强潜力预计2022—2024年业绩30.65/38.82/50.36亿元，对应EPS 5.80/7.34/9.53元，对应PE34/27/21倍，维持增持评级风险:省内外竞争加剧，次高端竞争加剧，疫情恶化

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