复星医药大股东计划减持“新冠红利”消退后复必泰急需接棒者

股份有限公司发布公告称，控股股东复星高科计划减持a股股份，最多减持3%。

业绩方面，复星医药今年上半年营业收入213.4亿元，同比增长25.88%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.62亿元，同比增长18.57%。

一方面，收入保持增长，另一方面，与第一梯队的同行相比，复星医药的市值较低截至9月27日，恒瑞医药，百济神州SH)和公司分别为2147亿元，1203亿元和812.91亿元

市值低，股价下跌，造成投资机构浮亏今年7月，复星医药完成新一轮定增，发行价为42元/股认购者包括公募基金，证券公司，外资投资银行和其他机构截至9月27日，公司股价报收于30.45元/股，参与此轮定增的机构处于浮亏状态

复星医药市值低于同行有两个原因首先，虽然公司有创新药物上市，但仿制药仍然贡献了更多的收入第二，公司估值被前几年上市子公司收购分拆进一步弱化，造成投资收益的不确定性

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仿制药的收入仍然高于创新药。

医药企业的估值可分为仿制药和创新药仿制药毛利较低，受集中开采影响估值下跌，创新药技术含金量高，比如百济神州，无利可图但仍能获得高估值

今年上半年，复星医药医药板块实现销售额143.27亿元，同比增长16.97%，占同期营业收入的67.14%但该板块毛利率同比下降2.86个百分点对此，公司将下降原因归结为疫情影响下劳动力和原材料单位成本上升，以及产品集中的影响

医药板块毛利率的下降，就像是复星医药估值的一个缩影多年来，虽然公司不断推出创新新药，但目前仿制药仍为公司贡献较多收入，这也是其估值较低的原因之一

根据金证券在一份研报中的统计，今年上半年，创新药占公司医药收入的25%以上由此判断，同期仿制药收入占比75%左右其中，代谢消化系统核心产品收入同比下降2.54%至13.83亿元，毛利率同比下降0.53个百分点公司表示，主要是由于集中采购后Altomoran，凡客佳等产品单价下降

同时，复星医药抗感染，心血管系统，中枢神经系统等核心产品的毛利率也分别下降了2.29，5和2.58个百分点2021年，第六批国家集中采购开启，公司中标23个药品今年7月，公司中标第七批国家集采的25个药品

一方面，密集集采后复星医药仿制药毛利率受到明显影响另一方面，由于新产品的不断上市，创新药在公司的收入占比也有所提升

今年半年报显示，复星医药的创新药集中在抗肿瘤和免疫调节领域同期，该领域核心产品实现营收25.5亿元，同比增长49.56%其中，汉曲优，汉丽康，苏可欣销售额分别为8.13亿元，8.19亿元，3.6亿元

此外，创新药的另一个重要组成部分——福必泰新冠疫苗，同期在中国港澳台地区销售超过800万剂以此计算，今年上半年，复星医药创新药收入约35.8亿元扣除抗肿瘤领域25.5亿元的收入，福必泰疫苗销售额可能超过10亿元结合同期800多万剂的销量，这款产品的单价在125元左右

因此，当创新药收入超过仿制药时，可能会改变复星医药的估值判断但未来，伴随着新冠肺炎红利的逐渐下降，福必泰疫苗需要一个接盘者

截至今年上半年，福必泰疫苗累计销量超过3000万剂同期，疫苗可销售的中国港澳台地区总人口约为3200万，台湾省超过2300万按照每人两剂计算，超过1500万人接种了疫苗

今年4月至5月，福必泰疫苗在中国澳门和中国台湾省获批用于5至11岁儿童截至目前，中国台湾省14岁以下人口超过290万，远远超过65万的中国澳门总人口考虑到成人疫苗的高接种率和科兴，阿斯利康等同类产品的竞争，中国台湾地区的儿童可能是最后的红利

因此，假设中国台湾省所有儿童均接种两剂疫苗，产品单价为125元，福必泰疫苗销售额将超过7亿元，比今年上半年产品销售额还要小。

因此，在新冠肺炎疫情红利逐渐下降的背景下，福必泰疫苗可能会逐渐淡出创新药超大单品名单对此，复星医药正在寻找下一个接盘者今年7月，公司控股子公司与Real Bio签署协议，由前者独家商业化AzvudineAzvudine已被批准用于治疗普通新冠肺炎的成年患者，未来是否能接管仍有待观察

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卖掉一些生物技术公司的股票

药品创新收入赶上仿制药还需要一段时间，但在其他板块，复星医药业绩增速明显。

今年上半年，复星医药医疗器械和医疗诊断业务实现营收40.43亿元，同比增长42.51%该部门高增长率的原因之一是其子公司傅锐医疗技术在北美和欧洲的强劲增长

资料显示，2013年，复星医药在以色列成立傅锐医疗科技，随后以此为平台收购全球医疗美容公司Alma2017年，傅锐医疗科技登陆HKEx

事实上，在过去的几年里，复星医药通过不断收购海外公司，保持了较高的声誉但公司资本运作长袖善舞，很多收购标的已经分拆上市，傅锐医疗科技就是其中之一

截至今年上半年，复星医药商誉为99.3亿元，占净利润的641.89%其中，傅锐医疗科技的商誉为7.09亿元公司收购的另一家公司Gland Pharma同期商誉36.3亿元，营收同比下降8.16%，该公司于2017年被公司收购，2020年在印度上市

收购是一把双刃剑可以增加业绩，但也会产生商誉，不确定因素包括公允价值的波动

今年上半年，复星医药归属于上市公司股东的净利润为15.47亿元，同比下降37.67%对此，公司表示，下跌系公允价值变动损失所致，期间持有的生物科技股票价格下跌，导致公允价值损失净影响超过10亿元

2020年，复星医药以31.63美元/股的价格认购了德国生物公司BioNTech的固定股份，约5000万美元同年，该公司被后者授权在中国中国大陆及港澳台地区，即后来的福必泰独家研发和商业化mRNA技术和新冠肺炎疫苗

2021年底，BioNTech股价上涨至257.8美元/股可是此后，该公司股价一路走低日前，BioNTech报收于130.3美元/股综合来看，复星医药股权投资仍为浮盈，但由于股价同比跌幅明显，公司上半年非经常性损益达到—3.15亿元，同比减少12.27亿元

截至今年上半年，复星医药已出售部分生物科技股份，持股超过100万股此前公司通过定增认购了158万余股

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