赴港上市获批复，天齐锂业“豪赌”带来风险仍未结束！

日前，天齐锂业公告称，收到中国证监会2022年6月2日出具的《关于核准天齐锂业股份有限公司发行境外上市外资股的批复》114号)回复内容如下:1核准公司发行不超过4.25亿股境外上市外资股，每股面值1元人民币，全部为普通股本次发行完成后，天齐锂业可在香港联合交易所主板上市

公告发布后首个交易日，天齐锂业股价报收于103.83元，成交额97.96亿元伴随着电池级碳酸锂价格的上涨和香港上市的进展，表面上看，天齐锂业正在走出流动性危机的泥潭但仔细研究，其豪赌带来的风险仍未结束

第一，赌一把，投资SQM股权，成本很高。

众所周知，2018年天齐锂业以蛇吞象的方式收购了SQM的股权经过多轮谈判，天齐锂业最终借款35亿美元，以40.66亿美元收购SQM 23.77%的A类股，加上SQM原有的2.1%的B类股收购次日，奇奇锂业持有SQM 25.87%的股份

这次杠杆收购差点毁了天齐锂业3亿美元的M&A贷款带来了巨大的财务开支2019年至2021年，天齐锂业利息支出分别为20.45亿，18.20亿，14.68亿

在债务压力下，天齐锂业公司进行了配股，引入战略投资者，领期权等融资操作2019年2月11日和2019年7月1日，天齐锂业香港以其持有的SQM类股份为标的资产，与摩根士丹利签订了两份远期股票交易合同，共获得融资金额约1.59亿美元

2019年末，天齐锂业完成配股计划，募集资金净额29.05亿元全部用于偿还收购SQM M&A贷款本息。

可是，在配股和铅期权融资后，天齐锂业的M&A贷款仍高达30.84亿美元，其流动性已接近枯竭2019—2020年被审计并出具非标准意见，指出公司持续经营存在重大不确定性

天齐锂业为了生存，不得不继续为生存而战，牺牲了Winfield的部分股权，引入IGO公司作为战略投资者进行融资2021年7月，经过一系列操作，天齐锂业获得IGO共计13.95亿美元融资完成后，天齐锂业公司偿还M&A贷款本金12亿美元及全部相应利息，M&A贷款剩余本金余额约18.84亿美元

牺牲的温菲尔德是泰利森公司的子公司，拥有森布什矿，其锂辉石矿是目前世界上正在开采的最大，质量最好的锂辉石矿截至2021年12月31日，格林布什锂矿矿产储量为1.68亿吨，锂辉石矿可生产锂精矿134万吨/年

更重要的是，在引进IGO之前，泰利森生产的技术级锂精矿先卖给其两大股东天齐锂业和亚宝，再由天齐锂业和亚宝出售引入战略投资者IGO后，天齐锂业的化学级锂精矿收购权由TLEA继承TLEA从泰利森购买的锂精矿优先满足TLK的需求，剩余部分满足天齐锂业国内工厂和加工需求

TLK原本是天齐锂业的全资子公司，已与韩国SK，瑞典Northvolt AB和其他客户签署了长期供应协议由于TLK项目的进展，天齐锂业的国内工厂部分替代了对客户的供应IGO出台后，TLK合同产品的供应和锂资源的分割成为新的问题，同时，伴随着TLK对相关客户产品供应量的增加，天齐锂业在泰利森的锂资源配额将会减少

此外，在引入IGO战略投资的过程中，天齐锂业可能面临税收风险公告称，澳大利亚税务局仍在审查和评估上述交易的交易结构可能带来的税务影响如果经澳大利亚税务局确认内部重组的实施步骤会产生资本利得税，天齐锂业可能承担约8760万澳元的内部重组资本利得税

可见，天齐锂业为收购SQM股权付出了沉重的代价，但收购的SQM股权并没有想象中的美好。

第二，赌买SQM的股份，潜在的问题很多。

与收购泰利森不同，天齐锂业无法对SQM行使任何控制权，无法获得SQM的锂卤水资源因此，目前SQM股权购买只是天齐锂业的财务投资，并非产业资源整合

1.1的权益SQM目前只是财务投资

天齐锂业向香港申请的资料显示，天齐锂业明确表示不能对SQM行使任何控制权，也不能对SQM的相关业务产生任何决定性影响，公司也没有就锂资源与SQM订立任何承购协议天齐锂业无法获得SQM的锂卤水资源，天齐锂业之前也没有将锂卤水作为资源处理的经验

与此同时，2018年8月27日，天齐锂业与智利反垄断监管机构和智利国家经济检察院达成了一项法外和解协议(简称FNE协议)，协议规定天齐锂业作为SQM股东的权利以及与SQM交易时的权利受到一定的限制措施进一步限制天齐锂业对SQM及其相关业务实施控制或具有决定性影响的相关措施《FNE协定》有效期为四年，到期后自动续签两年预计2024年左右到期

更有甚者，2021年4月26日，智利政府接受了SQM的建议，规定该公司应根据有关股权变更的正式知识，在十个工作日内通知智利反垄断法院，以便其就此事行使法律权力因此，目前天齐锂业对SQM的投资仍处于财务投资阶段

2.铅期权交割或拖累今年业绩。

收购SQM 23.77% A类股份后，由于资金短缺，天齐锂业香港以其持有的SQM B类股份为标的资产，与摩根士丹利签订了两份远期股票交易合同，共获得融资金额约1.59亿美元。

联系期权合约本质上是买入看跌期权，然后卖出看涨期权的操作相关操作将SQM B股票的未来收益锁定在一定范围内值得一提的是，天齐锂业只能买入看跌期权来规避SQM B股票的下跌风险，而不能卖出看涨期权来放弃SQM B股票带来的上涨收益

可是，为了获得更低的融资成本，天齐锂业公司选择卖出看涨期权来获得期权费，然后对冲融资成本根据公开信息，天齐锂业表示，选定的3年期铅期权融资方案，贷款额度较高，融资成本较低，能够以较少的成本最大限度满足公司对资金的需求同时，当股价上涨到领顶及以上时，公司还可以采取提前还贷，调整领结构等规避措施，避免贷款成本的增加，合理管理融资成本

如今三年期限即将到期，天齐锂业的铅期权并不如预期股票上涨时，天齐未能避免贷款成本的增加，合理管理融资成本目前，第一批领期权合约已经到期，大部分SQM B股已经交割

田丽公司将看涨期权视为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债2022年一季度末，第一批到期的领期权合约交割后，非经常性损益项目和金额中，相关金融资产和负债的投资收益损失达到7.22亿，同时，公司账面上的交易性金融负债仍高达8.76亿元伴随着SQM B股价格的上涨，交易性金融负债余额将继续增长

这一次，天齐锂业赴港上市，依然是为了支付当初购买SQM股份的费用在锂价飙升的背景下，其豪赌带来的风险并未完全消除伴随着锂价回归理性，站在风口上的天齐锂业能飞多久，还有待观察

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