两组矛盾下的货币政策环境

自2022年以来，各类资产的波动性不断增加股票，债券，大宗商品，外汇和其他资产都经历了比往年更大的波动市场面临需求不足，供给冲击，预期减弱的现实主要原因是各类资产都在分别对这两组矛盾进行定价

第一组矛盾，海外经济周期，通胀环境和货币政策取向与国内经济周期，通胀环境和货币政策取向的错位，国内方面，货币政策受到全球流动性收缩的制约，因此难以进一步加大宽松力度同时还要考虑到汇率波动和国内通胀的扣除，总量政策的使用空间越来越局促对于债券资产来说，收益率也处于历史低位，估值昂贵，想象空间有限

第二组矛盾是国内经济层面强预期与弱现实的矛盾，受疫情影响，整体经济走势加速触底，但相应的稳增长政策也在不断出台疫情数据伴随着时间的推移有所好转，不同的资产之间也在不断定价，这也是今年资产波动的一条重要主线

由于经济压力明显加大，多重因素导致货币政策加码空间有限，需要保持国内货币环境相对宽松短期债券资产明显好于长期资产，而票息较高的信用债资产明显好于利率债资产

我们认为货币宽松环境还会维持一段时间，持续时间可能会略超预期。

从潜在经济增长来看，今年明显弱于2020年从外部条件来看，美国当时正遭受疫情的巨大冲击，而中国率先走出疫情，出口替代效应明显，对经济刺激作用显著，所以2020年货币政策正常化会有一定基础，但今年可能还不够充分

伴随着二季度疫情的好转，经济将逐步恢复但即使稳增长政策出台，住房不炒，资本无序扩张，地方政府隐形债务等问题也不会完全放开与此同时，叠加的出口效应将逐渐减弱，整体复苏可能弱于预期在这种弱复苏背景下，仍然需要相对宽松的货币环境作为支撑

所以市场还是有很大的不确定性地缘政治的推演，通胀预期的发酵，美联储收缩货币政策的节奏，国内经济复苏的节奏和速度，都会造成各类资产超预期波动在诸多不确定性中寻找相对确定的因素，比如货币政策环境长期保持宽松，然后匹配最有利的资产，可能是提高抗风险能力，获得较好相对收益的有效途径

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