奥锐特605116：核心产品表现亮眼持续投入奠定中长期成长性

投资关键事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入8.03亿元，同比增长11.36%，归母净利润1.69亿元，同比增长7.30%，扣非净利润1.63亿元，同比增长7.47%，2022年一季度实现营业收入2.19亿元，同比增长17.44%，归母净利润4085.27万元，同比增长25.42%，扣非净利润3864.75万元，同比增长42.66%核心产品业绩亮眼，持续投资奠定中长期增长基础2021年公司业绩持续增长，其中Q4营收2.14亿元，归母净利润3520万元，扣非净利润3420万元，主要受女性健康核心产品，呼吸系统和抗肿瘤产品影响利润增速慢于收入端，主要是持续的R&D，人员和产能投入导致费用快速增长，其中R&D投入6935万元，收入占比8.63%，管理费用1.06亿元，收入占比13.23% 展望2022年，在核心品种持续放量的带动下，公司业绩有望持续业务:核心产品带动API持续增长，制剂收割在即原料药:2021年女性健康品类收入1.66亿元，形成了地孕酮的量化销售，呼吸系统营收1.53亿元，且丙酸氟替卡松原料药销售额同比增长173.25%，主要原因是公司获批成为HIKMA和APOTEX的供应商，以及在土耳其市场开发新客户，神经系统收入8347万元，主要是客户和市场需求的增长同时，受疫情影响，印度产能有限公司凭借客户和质量优势抢占了部分国际市场份额准备:曲笛黄体酮片已上报CDE审批，预计今年成为国内首个仿制该复方制剂有望于明年提交审批地孕酮是公司原料药制剂的综合品种，具有良好的竞争格局目前仅有雅培和原研所Aurite具备原料药商业化生产能力，公司有望凭借原料药制剂一体化优势与原研所分享巨大市场率:核心产品放量带动毛利率提升，R&D和人员投入持续增加毛利率:2021年和2022Q1的毛利率分别为49.13%和55.66%毛利率的增长主要是由于核心品种的快速放量，如地孕酮费用率:2021年销售费用率为3.70%，管理费用率为13.23%，财务费用率为0.04%管理费率的上升主要是由于人员工资，环保费用和折旧费用的增加，而财务费用率的下降主要是由于人民币汇率企稳，汇兑损失较上年同期减少2022Q1三项费用率趋于稳定R&D投资:2021年和2022Q1的R&D费用分别为6935万元和3218万元，分别占收入的8.63%和14.71%公司继续加大在R&D的投资，有序推进各项R&D项目目前，有23种产品处于R&D阶段除小分子化学品外，公司积极布局寡核苷酸药物和多肽药物，打造未来新的增长点盈利预测及投资建议:根据最新业绩公告，考虑到疫情影响，公司在R&D的持续投资以及新增产能折旧费用增加等因素，我们调整了盈利预测，预计公司2022—2024年营收分别为10.56，13.34和16.44亿元，同比增长31.50%归母净利润分别为215，281和3.68亿元，同比增长27.36%，30.84%和30.79%目前股价是2022—2024年PE的42/32/25倍考虑到公司技术扎实，重点品种持续发力，申报大品种市场前景广阔，储备项目丰富，募资扩能有望提升长期业绩，积极向制剂，多肽，小核酸药物等CRO/CDMO领域延伸，打开成长空间，维持买入评级风险事件:新产品和流程开发中的风险，国际贸易环境变化的风险，环境保护和安全生产风险，汇率波动风险，公共信息更新滞后或不及时的风险

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