盈趣科技002925：盈利能力筑底调整2022关注多元化产品放量

事件1:公司发布2021 年报公司2021 年实现营收70.6 亿元，同比增长33%，实现归母净利润10.93 亿元，同比增长6.6%，实现扣非净利润9.59 亿元，同比增长6. 0%单季度看，21Q4 实现营收14.51 亿元，同比—25.9%，实现归母净利润2.05 亿元，同比—39.1%，实现扣非净利润1.57 亿元，同比—45.7% 事件2:公司发布2022 年一季报公司22Q1 实现营收12.92 亿元，同比—20.6%，实现归母净利润1.55 亿元，同比—39.3%，实现扣非净利润1.32 亿元，同比—45.1% 盈利能力承压，有望筑底回升1)盈利端，2021 年公司实现毛利率27.97%(—5.78pct.)，归母净利率15.48%(—3.82pct.)，22Q1 毛利率27.64%(—1.4pct.)，归母净利率12.03%(—3.73pct.)，我们判断主要系美元贬值，原材料及海运费上涨，产品结构变化等因素影响展望2022 年，以上外部因素有望边际缓和，伴随着公司新品迭代，精益生产推行，盈利能力有望筑底回升2)费用端，2021 年销售，管理，研发，财务费用率分别为1.27%，4.09%，5.38%，0.45%，分别+0.29，+0.62，—0.35，—1.24pct. 创新消费电子:雕刻机业务调整，电子烟进入核心部件领域2021 年营收43.05 亿元(+34.7%)，毛利率为30.2%(—7.9pct.)，由于疫情受益去年同期海外需求波峰，我们推算21Q4，22Q1 收入约同比—34%，—22%公司第一大客户Cricut 在2021 年实现雕刻机等设备收入5.48 亿美元(+31.6%)，Q4 约同增12%，虽然短期销售增速回落，但从用户数看，21 年末Cricut 社区共有641 万注册用户(+48.3%)，全球用户SAM 渗透率仅5%，大客户长期成长空间广阔电子烟业务方面，受大客户菲莫国际HNB 产品换代影响，公司供应的精密塑胶件业务量下滑，我们预期伴随着公司与菲莫国际合作不断加深，新一代产品进入核心部件领域，电子烟业务有望重启增长 智能控制部件:大客户储备丰富，多元化产品有望逐步起量2021 年营收10.79 亿元(+12.9%)，毛利率为22.2%(—3.0pct.)，我们推算21Q4，22Q1 收入约同比—9%，—15%由于疫情后需求下滑，水冷散热控制系统收入同比降幅明显长期看，公司智能控制部件业务受益于消费升级趋势，下游罗技，博世等大客户合作产品均处于放量前期，业绩成长可期 其他产品:汽车电子和植物种植器增速亮眼2021 年健康环境产品营收6.47 亿元(+19%)，推算21Q4，22Q1 收入约同比—45%，—44%，主要系疫情后空气净化器需求下滑，但植物种植器受益于海外特种经济作物合法化，产品订单持续快速增长汽车电子产品2021 年营收2.36 亿元(+42%)，推算21Q4，22Q1 收入约同比+50%，+77%，主要系汽车座椅记忆模块，天窗控制模块及电子防眩镜产品订单快速增长 UDM 业务模式优势突出，国际化运营能力持续提升公司持续夯实UDM 业务模式优势，加大在工控，车规，医疗等领域的产品研发设计，智能制造能力等领域资源投入，UDM 2.0 战略开局良好经过多年积累，公司目前已形成中国，东南亚和欧洲三地布局，马来西亚智造基地产能占比已达到30%以上，国际化运营能力持续提升 投资建议:公司智能制造能力突出，有望持续受益多元化产品放量我们预估公司2022—2024 年实现营业收入80.6，99.7，122 亿元，同比增长14.2%，23.6%，22.4%，实现归母净利润12.6，16.8，21.9 亿元(前期需求波峰，主要产品疫情后需求下滑，调整盈利预测，2022—2023 年前次预测值为14.8，17.9 亿元)，同比增长15.5%，33. 0%，30.6%对应EPS 为1.61，2.14，2.80 元，维持买入评级

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