水井坊600779：21年符合预期22Q1业绩承压

事件:公司发布2021 年报与2022 年一季报，2021 年实现营收46.32 亿，同比增长54.10%，归母净利润11.99 亿，同比增长63.96%，EPS 为2.45 元公司在21 年业绩快报中预告营收和归母净利润分别同比增长54%和64%，实际业绩与预告相符22Q1 实现营收14.15 亿，同比增长14.10%，归母净利润3.63 亿，同比下降13.54%，业绩不及预期2021 年每10 股派息7.5 元，分红率30.49%，分红率降低主因为邛崃项目提供资金支持 公司22 年经营目标是主营业务收入增长15%左右，净利润增长15%左右 投资评级与估值:考虑到疫情影响，下调2022~2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预测2022~2024 年EPS 分别为2.82，3.53，4.25 元/股，同比增长15%，25%，21%，当前股价对应PE 分别为28x，23x，19x，维持增持评级公司管理层具备丰富的酒类管理营销经验，有助于公司保持良性，可持续增长短期虽然受到疫情影响业绩承压，长期看，凭借帝亚吉欧的股东背景，外企市场化的机制和消费升级的大趋势，公司在次高端领域依然具备一定成长空间 22 年高端酒增长54%，销量增长40%21 年白酒营收46.21 亿，同比增长53.82%，其中，销量贡献46%，产品组合贡献1%，价格贡献7%销量高增主因20 年受疫情影响基数较低，吨价提升主因结构升级和提价分产品看，高档酒营收45.19 亿，同比增长54.3%，其中销量同比增长40.44%，吨价增长9.9%，中档酒营收1.02 亿，同比增长34.4%，其中销量同比增长38.9%，吨价下降3%分区域看，21 年公司八大市场增长61%，其他市场增长44%八大市场中有六个保持高速增长，河南市场受水灾疫情影响，湖南市场受产线优化增速有所放缓，预期短期不利因素消除后有望恢复增长，未来公司仍将继续深耕八大市场 22Q1 收入同比增长14.10%，短期受疫情影响增长承压22Q1 白酒营收14.02 亿，同比增长13.10%，其中销量同比增长11.5%分产品看，高档酒营收13.60 亿，同比增长12.15%，中档酒营收0.41 亿，同比增长57.14%22Q1 受疫情影响春节后库存压力较大，公司库存同比增加但是依然保持健康水平，预计不会对价盘产生不利影响疫情下公司持续推进产品升级，4 月发布新井台，预计在疫情实现动态清零后进一步贡献业绩面对疫情对传统消费场景的冲击，公司会加码对受疫情影响较小的城市的投入，并拓展如团购等新渠道，该部分市场有望保持良好增速短期来看，疫情对次高端影响较大，后续看动销恢复速度，公司将努力在良性基础上实现全年收入增长 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求

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