三七互娱002555：2021年报点评主力产品逐步释放利润海外业务成第二

事件公司发布2021年年报公司2021年实现营业收入166.2亿元，实现归属于上市公司股东的净利润28.8亿元，扣非母净利润26.3亿元，实现基本每股收益1.31元/股第四季度实现营收41.1亿元，归属于上市公司股东的净利润11.5亿元点评1:主营产品增长稳步释放利润，代理份额成本小幅上升，营收端稳步提升优质产品+多元化+全球化战略取得阶段性进展2021年，公司实现营业收入162.2亿元，同比增长12.6%从产品类型来看:1)手游收入增速大于整体增速，占比不断扩大移动游戏收入153.6亿元(同比+15.6%)，占总收入的94.7%(同比+2.4 PCT)主要得益于《斗罗大陆:魂师对决》，《光荣大天使》，《斗罗大陆:武魂觉醒》等新游的出色表现，以及《PuzzlesSurvival》，《喊我大掌柜》，《云上之城之歌》等游戏的全球发行，公司成功取得了品质卓越+品类多元化+发行全球化的战略阶段性胜利2)网页游戏进一步萎缩网页游戏收入8.3亿元(YoY—23.2%)，占比已收窄至5.1%(YoY—2.4pct)，主要是由于页游用户持续向移动端转移，页游产品数量减少游戏分成成本增加，毛利率略有下降2021年公司毛利率84.8%(同比—3.0pct)，营业成本24.66亿元(同比+40.3%)毛利率比2020年略有收窄从运营成本结构来看，游戏分成成本占比扩大至90.2%(YoY+1.4pct)主要原因是PuzzlesSurval，云上之城之歌，喊我大掌柜等第三方代理游戏的收入分成增加，增加了对CP的分成成本份额期间优化了成本，销售费用率进一步降低2021年，公司费用(销售，管理，R&D，财务)合计107.8亿元(同比+11.5%)期间费用率为66.5%(同比—0.7pct)，略有收窄，反映费用结构优化主要包括以下三部分:销售费用91.3亿元，同比增长11.1%，慢于收入增速销售费用率连续两年持续收窄，2019—2021年分别为58.5%/57.0%/56.3%2021年新游《斗罗大陆:魂师对决》，《光荣大天使》逐渐进入产品回收期，购买和营销成本下降，最近几年来，公司采用内容分发的方式，突破以ARPG为主的传统分发思维，不断探索创意营销方式，取得成效，搭建智能交割平台量子和智能运营分析平台天机，提高购买和运营效率管理费用为4.6亿元，同比增长26.5%管理费率为2.9%，较2021年小幅上升0.3个百分点本期管理费用的扩大主要是由于管理人员数量的增加，工资福利费用的调整以及土地使用权的摊销R&D费用为12.5亿元，同比增长12.3%R&D费用率为7.7%，与2020年持平最近几年来，公司高度重视R&D投资和R&D人才培养，通过精细化管理不断提质增效2021年，R&D人员为1957人(同比减少386人)2018—2021年，单个R&D人员的R&D费用分别为39.0/51.8/47.5/63.9万元，R&D人员的投入产出比持续扩大盈利能力稳定2021年，公司实现净利润28.8亿元(YoY+4.2%)，净回报率17.1%(YoY—1.4pct)扣母扣非净利润26.3亿元(YoY+9.8%)，扣母扣非净利率16.2%(YoY—0.4pct)与前几年相比，净利率略有下降，主要是由于与第三方R&D公司的分摊成本增加，经营成本占比上升建议从2021年开始，公司高品质产品+多元化+全球化的战略布局取得阶段性成果1)主要产品业绩稳定，优质产品R&D稳定的业绩基础，创新发行:斗罗大陆:魂师对决，荣耀大天使，斗罗大陆:吴魂觉醒等新游进入回收期，前期销售费用结构优化，利润逐步回收，2)出海成为第二增长极:出海收入占比近30%，PuzzlesSurvival，云上之城Song等产品在全球市场表现良好，排名稳步提升，3)产品储备围绕双核+多元化安排:《时空游戏》，《三国:英雄荣耀》，《蚂蚁联盟》等重点产品处于小规模测试待推出状态，年度业绩增量确定性高看好公司海上成长业绩和研运一体化产品体系预计2022—2024年我公司营收分别为195.0/226.3/257.9亿元，同比增长20.2%/16.0%/14.0%，实现净利润3.39/39.3/46.6亿元，同比增长17.8%/16.0%/18.5%，对应的PE分别为13.8x/11.9x/10.1x，维持买入评级风险提示:产品延期上线风险，号码获取风险，行业内容监管风险，行业竞争激烈，核心人才流失风险，游戏存量进入成熟期，流水风险下降，分销的全球化和本地化变得更加困难

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