策略周观点:经济和股市背离将是常态
来源:东方财富 发布时间:2021-10-25 15:09 作者:东方财富 阅读量:4423
核心结论:从今年Q2 开始,我们能够看到,国内实体经济的活跃度不断下降,GDP 中大部分分项数据均有持续的下降,这导致今年市场整体相比去年涨幅更小。不过,我们非常惊喜地发现,A 股对经济的反应开始和美股更接近。而在美股,经济下行和股市的背离是常态。因为:GDP上行期,估值并没有过度透支;(2)板块结构更均衡,GDP 下行会影响股市整体盈利,但消费和成长性行业能够出现较多的结构性投资机会,从而维持指数不跌;(3)即使在经济下行期,美股依然有稳定增加的长期配置资金。这一次GDP 的下行,不会很快伤害到股市,9 月以来的调整,将会随着三季报的披露而结束,牛市依然在。
历史上经济短周期对A 股的影响一般都比较大。这些现实背景要求中国立足于市场主体的发展现状,强化公平竞争的基础地位。由于特殊的经济发展阶段和股市的板块构成,历史上,A 股和1-2 年的短期经济波动一般密切相关。特别是2010 年之前,历次名义GDP 下行期(2001-2002、2004-2005、2008、2011-2012),股市均是熊市,而且进场出现股市熊市持续时间比经济下行时间更长的情况。2004-2005 年的经济下行,股市提前GDP 拐点先调整,最终和GDP 拐点同时见底,股市调整的时间比GDP 调整的时间更长。但与此同时,随着经济快速发展,市场主体大幅扩张,线上线下市场加速融合,企业规模和产业集中度不断提升,市场力量的竞争关系和竞争程度发生深刻变化,垄断和竞争无序的风险日益凸显。
而从2013 年之后,股市和经济的关系开始变得更加复杂。2014-2015年的经济大幅下行期,股市在经济下滑的初段(2014年上半年)弱势震荡,在经济下滑最快的时候(2014 年下半年-2015年上半年)是牛市,而到了经济下滑的后半段(2015 年下半年),股市是熊市。2017-2019 年名义GDP 下行期,股市只在经济下滑最快的中段(2018 年)有大幅的调整,在初段和末端均是结构性牛市,或者说是慢牛。经过40多年的改革开放,中国已经成为世界第二大经济体,国内超大规模市场已经形成。
美国的经济下行只会让上涨的速度变慢。如果参考最有代表性的美股,能够看到,美国经济的波动性其实是很大的,但美股的波动很小。除非是大级别的经济下行(比如2000-2001,2008 年),其他时候经济的下滑只会放慢股市上涨的速度,而不会改变股市上涨的趋势。
2021 年A 股之所以和经济背离,是因为有稳定增加的居民配置资金。从Q2 开始,我们能够看到,国内实体经济的活跃度不断下降,GDP 中大部分分项数据均有持续的下降,这导致今年市场整体相比去年涨幅更小。不过,我们非常惊喜地发现,A 股对经济的反应开始和美股更接近。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动
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