成都汇阳投资关于海内外供应干扰加剧，铝土矿资源价值凸显

　   国内氧化铝价格大幅上行 ，主要因为铝土矿供应约束

　　今年以来 ， 国内氧化铝价格大幅上行，从年初不到 3000 元/吨的价格，上行至现在当前突破5600元/吨的高位 。 主要由 于国内铝土矿的供应限制 ，今年主产区山西和河南产出下滑 ， 以及几内亚供应扰动加剧都对铝土矿供应造成了较大的扰动 ，从而导致国内氧化铝产能利用率难以提升。

　　国内矿主产区停产面积大导致产出严重下滑 ，复产较为缓慢

　　2024年1-9月国内国产铝土矿总消耗量5508.7 万吨，同比-416.3万吨。2024年1-9月山西国产铝土矿消耗量2001.6万吨 ， 同比-310.4万吨， 河南国产铝土矿消耗量857.2万吨 ， 同比+19.2万吨。国内产量下滑主要是停产面积较大 ，山西矿停产 由于安全事故停产整顿， 河南停产原因为环保问题。 目前来看，作为国内铝土矿主要产区的山西河南并未大面积复产。

　　作为铝土矿主要进口来源国的几内亚干扰加剧

　　国内对从几内亚进口的铝土矿依赖度较高。2024年1-9月铝土矿国内进口总量11938.85万吨， 同比+1289.84 万吨，从几 内亚进口8444.13 万吨 ， 占比达到了70.7% 。在2023年12月， 几内亚发生油库爆炸事件， 导致矿山的生产及运输因为缺 水燃料都产生了较大的影响。今年10月阿联酋环球铝业公司 (EGA) 宣布 ， 其子公司几内亚氧化铝公司 (GAC) 的铝土矿出 口目前被海关暂停。 而在母公司 EGA 停止铝土矿出口业务不到一个月时间内，几内亚铝业公司(GAC)向其员工宣布，几内 亚铝土矿公司( CBG) 将停止将铝土矿从矿山运往卡姆萨尔港口。

　　此 外 ，作为主要供应国的澳大利亚，干扰也开始频发。2024年3月力拓旗下氧化铝厂天然气管道破裂减产120 万吨 ，预 计2024年底完全恢复。2024年6月 ， 美铝澳大利亚奎那那( Kwinana)氧化铝厂关停230万吨产能。

　　中长期铝土矿及氧化铝价格有望偏强运行

　　未来全球铝土矿和氧化铝的供需格局逐步偏紧， 资源溢价或逐步凸显，运力紧缺、 区域政策、 环境变化等影响亦可能成为扰动价格的主要因素 。 预测2024-2026 年全球氧化铝供需缺口分别为-680.8、-318.2、-123.3万吨 。需求方面，以电解铝产量倒推计算，据 SMM ，电解铝方面，国内 2024-2026 年新投 37、65、 24 万吨 ，2024年复产 156.5 万吨 ， 减产21万吨; 海外 2024-2026 年新投 17.3、 94.5、129.5 万吨，2024 年减产 21 万吨，则预期 2024-2026 年净增量分别为 164.5、 96.4、97 万吨，对应全球电解铝总产量分别为 7236、7332、7429 万吨，3年 CAGR为 1.66% ，则分别对应预测 2024-2026 年氧化铝需求量为 1.48、1.50、1.52 亿吨，3年 CAGR 为1.66% 。供应方面 ，预 测 2024-2026 年氧化铝供给量分别为 1.41、1.47、 1.5 亿吨 ，3 年 CAGR为 1.64% 。 氧化铝价格整体维持偏强运行。

　　相关公司

　　中国铝业( 601600.SH)：公司是全球铝行业全产业链龙头 ，具有从铝土矿-煤炭-氧化铝-电解铝-铝加工生产-碳素产品生产销售-火力及新能源发电的全产业链一体化生产能力 。 公司的氧化铝 、 原铝 、 高纯铝 、 炭素及精细氧化铝产能 均位居全球第 一。公司当前具有铝土矿资源23亿吨，氧化铝产能 2100 万吨， 电解铝产能 790 万吨 。 公司具有极强的 资源自给能力 ， 当 前公司铝土矿 自 给 率约 70% ， 氧化铝 自 给率 100% ，鉴于 电解铝行业的供给端依然面临原材料瓶颈 ，公司的强资源自给能力有助公司生产经营稳定的同时进一步优化公司的产出成本。

　　云铝股份( 000807.SZ) ：公司是目前国内唯一一家从铝土矿 、 氧化铝到电解铝 、铝合金生产设施均通过 ASI 双认证的一体化铝企业 ，构建了从铝土矿、 氧化铝 、 电解铝 、 铝合金到终端产品的绿色铝完整产业链 ，从而减少了中间原 材料加工费用 ，控制上游原料成本 ， 凸显协同效应 。 截止 2023 年 ，公司已经形成年产氧化铝 140 万吨 、 绿色铝 305万吨 、 阳极炭素80万吨 、 石墨化阴极2 万吨 、 绿色铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模 。公司坚持走合金 化 、 高品质的发展道路 ，其铸造铝合金国内市场占有率已超过 26% ， 同时公司致力于铝的应用和和中高端产品升级 ，研发并产业化生产铝焊材 、 高精铝 、 IT 用 高 端铝合金 、新型锻造轮毂用铝合金 、航空用铝合金 、3N 铝锭等具有差异化竞争优势的新产 品 。 公司聚焦绿色铝一体化全产业链的资源综合利用 ， 率先在行业内建成铝灰资源化利用生产线 、 铝电解槽大修渣综合回收利用生产线 ， 将危险固体废弃物转化成 了有价金属 ，使进入无害化资源化循环利用 阶段。

　　参考资料：20241129- 华鑫证券-铝土矿及氧化铝行业专题报告： 海内外供应干扰加剧， 铝土矿资源价值凸显

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