中顺洁柔00251121年年报22年一季报点评：非传统渠道业务高增高端品

事件:公司发布2021年年报:2021年实现营收91.5亿元，同比增长16.95%，归母净利润5.81亿元，同比下降35.85%，扣非归母净利润5.68亿元，同比下降36.30%，对应基本每股收益0.45元公司发布2022年一季报:2022Q1实现营收18.84亿元，同比下降10.36%，归母净利润1.33亿元，同比下降50.82%，扣非归母净利润1.27亿元，同比下降52.50%国源的观点:打破非传统渠道，增加生活用纸收入基于不断优化的产品结构和不断提升的产品力，公司在渠道端的建设促进了销售额的稳定增长分季度看，2021Q1—4公司实现营收分别为21.02/21.46/20.27/28.75亿元，同比增长+25.81%/+10.29%/+4.54%/+26.75%，净利润分别为2.71/1.36/0.77%公司生活用纸产品产销量1.5亿/1.48亿箱，同比分别增长28.14%/26.23%，产销两旺公司不断建立和完善营销网络，采用五大渠道齐头并进的发展模式21年传统渠道/非传统渠道收入分别为43.91/43.44亿元，同比增长3.45%/29.48%，毛利率分别为34.90%/39.17%，与2020年相比分别为—6.36/—4.62厘R&D投资稳定，费用控制良好2021年公司综合毛利率/净利润率分别为35.92%/6.35%，较2020年分别为—5.40/—5.23pcts，主要原因是原材料价格上涨费用方面，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为21.71%/3.73%/—0.08%，较2020年分别为+1.97/—0.94/—0.12个百分点销售费用的增加主要是由于公司积极拓展和发展渠道建设，加大了品牌推广的战略投入2021年R&D费用率为2.43%，2020年为—0.12，稳定的R&D投资使公司家居用品处于行业领先地位高端品牌产品矩阵重铸，全渠道持续完善产品布局公司作为国内日用品行业的龙头企业之一，具有强大的品牌影响力和规模效应2021年，围绕居家护理，个人护理，旅行者三大场景，完善优化生活用纸，护理品，健康品三大业务板块其中孙品牌的管理团队进行了重组，产品线进行了梳理，打造了更具竞争力的产品矩阵预计未来，伴随着消费者在渠道端，公司采取直销到县，分销到镇的渠道下沉深耕策略，构建的营销网络已覆盖全国大部分县级城市，扩大经销商网络布局，此外，还在电商渠道/社区团购/商业消费渠道上积极拓展，持续构建完整的销售网络建议及盈利我们看好公司高端品牌的长期盈利能力，以及多渠道销售布局下公司产品的持续渗透预计公司2022—2024年营收101.13/113.09/126.16亿元，归母净利润6.80/7.89/9.13万元，每股收益0.52/0.60/0.70元/股，对应的PE分别为19.26/16.59/14元

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