中信证券：8月经济数据总体略超预期，仍需重点关注地产拖累

核心观点

8月份经济顶住了节电限产，局部疫情，极端天气等不利因素的压力，大多数宏观指标比7月份恢复得更好基础设施和制造业投资，服务业，消费，年轻人就业率等指标都有所改善，特别是在开发性金融的撬动下，基础设施投资增速达到15%以上从数据公布后国债期货下跌的即时反应来看，8月份经济整体向好略超此前市场预期目前经济运行中的矛盾核心还是在房地产产业链上虽然其销售降幅有所收窄，但投资降幅进一步扩大9月份重点关注19项稳增长延续政策的落地效果，以及对物业保障房和房企的纾困政策

摘要

▌经济:8月份，各项经济数据基本呈现同比增速改善只有房地产继续磨底，出口增速回调从供给看，8月份工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点，服务业生产指数同比增长1.8%，比上月加快1.2个百分点工业和服务业同比增长继续回升，有望增强市场对三季度GDP增长的信心从需求看，单月投资和消费直接增速明显回升，内需保持回升态势但是，排除基数效用中消费的恢复，并不是特别乐观受海外经济衰退，义乌疫情和汇率因素影响，以美元计价的出口大幅下降总体来看，8月份主要经济指标继续回升9月16日10点国家统计局发布消息后，国债期货一度下跌0.2%，显示8月经济基本面略好于此前市场预期

▌工业服务业:8月工业和服务业生产复苏表现略超预期，增速高于前值8月份，工业增加值同比增长4.2%，增速比7月份小幅提高0.4个百分点其中，电力，热力，燃气及水的生产和供应业表现亮眼，增速为13.6%主要原因是夏季持续高温天气，居民用电需求激增，导致发电量大幅增加8月份服务业生产经营稳步回升服务业生产指数同比增长1.8%，比前值加快1.2个百分点，增长态势较7月有所恢复预计伴随着近期全国例会部署的增量稳增长政策的落实，市场需求将继续回升，运输条件有望进一步改善预计9月份工业和服务业企业生产经营将继续向好，8月份工业增加值和服务业生产指数同比增速将保持回升态势

▌投资:整体投资增速回升，基建和制造业投资增速大幅提升，房地产投资增速进一步回落1—8月，全国固定资产投资同比增长5.8%我们预计8月单月投资同比增长6.4%，较前值高2.8个百分点从三大领域看:基础设施投资攀升至较高水平8月份，基建投资单月增长15.4%，比7月份加快3.9个百分点主要动力来自8月份国家开发银行和农业发展银行基建基金3000亿元政策性开发性金融工具的投入，与专项债基金联手，加速形成实物工作量制造业投资转向提速在设备更新和技术改造支持政策的推动下，8月份制造业月度投资增速为10.6%，比7月份提高3.0个百分点，尤其是电子通信和医疗器械制造业房地产投资增速进一步下探8月份，房地产投资同比下降13.8%，较前值加快1.5个百分点但当月楼盘销售面积和销售降幅收窄，土地成交面积因集中供地而大幅改善从高频数据和近期全国大会部署政策来看，基建引擎有望在9月继续发力，点火确定性将有所提升增量递延税和设备更新信贷支持政策有望带动制造业投资保持较高水平除一线城市外，9月房地产高频指标仍在磨底，需要重点关注房地产项目保障房建设效果和竣工速度，以及政府房地产金融政策的边际变化

▌消费:8月社会零同比增速回升，主要受去年基数效用较低影响从环比来看，8月份经季节调整的社会消费环比下降0.05%，说明疫情变化对消费恢复仍有一定制约从行业来看，商品之间存在明显的分化特征受房地产行业景气度下降影响，本月房地产相关行业商品消费表现不佳建材和家具消费同比下降9.1%和8.1%，家用电器消费同比正增长，但环比继续下降11.1%通讯设备消费明显下降，可能与9月份新机发布后的这个月消费者的观望态度有关其他非地产连锁商品消费8月环比实现正增长汽车消费依旧亮眼，8月同比增速15.9%，主要受益于购置税减免政策

▌8月份就业形势总体稳定，年轻人失业率开始好转8月份城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.3%和5.4%，比前值分别低0.1和0.2个百分点16—24岁年轻人的失业率从上月的19.9%降至18.7%，这是年内首次出现改善，且该比率大于季节性趋势稳定就业政策的效果逐步显现

主体

8月份各项经济数据基本都出现同比增速改善，只有房地产继续磨底，出口增速回调从供给看，8月份规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点，全国服务业生产指数同比增长1.8%，比上月加快1.2个百分点工业和服务业同比增速继续回升，有望增强市场对三季度GDP增速的信心从需求来看，单月投资和消费直接增速明显回升，表明在各地区，各部门33项经济稳定一揽子计划和19项连续措施的实施下，内需保持了回升态势，但排除基数效用上的消费回升，并不特别乐观受海外经济衰退，义乌疫情和汇率因素影响，以美元计价的出口大幅下降总体来看，8月份主要经济指标继续回升9月16日10点统计局发布消息后，国债期货一度下跌0.2%，显示8月经济基本面略好于此前市场预期

▌工业和服务业:增速略有回升。

工业略有回升，电力，火电生产和供应业表现亮眼与上月相比，8月工业生产小幅回升，这与我们9月1日发布的《8月经济弱复苏——2022年8月经济金融数据展望》报告中的预测一致8月份，规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点

结合多项经济指标来看，高温天气下居民用电需求明显增加导致发电量增加，是8月份工业生产增速同比小幅回升的重要原因8月份，发电量8248亿千瓦时，同比增长9.9%，其中火力发电量同比增长14.8%8月份，城乡居民用电量同比增长33.5%，分别比全社会和第二产业用电量高22.8和29.9个百分点

从三大类来看，与7月份一样，8月份工业增加值平稳回升的主要动力是电力，热力，燃气及水的生产和供应业，8月份同比增长13.6%，比7月份加快4.1个百分点其次是采矿业，8月份同比增长5.3%，比7月份小幅回落2.8个百分点8月份制造业同比增长3.1%，比7月份加快0.4个百分点

需求的边际复苏对工业生产尤其是制造业的复苏起到了支撑作用8月份，工业企业产品销售率为97.4%，比上月提高0.2个百分点8月份制造业采购经理指数中，新订单指数为49.2%，比上月上升0.7个百分点8月份制造业采购经理指数为49.4%，比7月份上升0.4个百分点

值得注意的是，在制造业中，不同行业之间的复苏情况仍有较大差异装备制造业，汽车制造业继续表现亮眼，医药制造业，纺织业，非金属矿物制品业增速相对较低8月份，装备制造业同比增长9.5%，比上月加快1.1个百分点，比8月份规模以上工业增加值增速高5.3个百分点汽车制造业增速继续加快8月份，汽车制造业同比增长30.5%，比上月加快8.0个百分点其中，新能源汽车产量同比增长117.0%

来自Wind的多项高频数据显示，9月份以来，工业生产较8月份进一步复苏9月第一周，唐山钢铁厂高炉开工率和主要螺纹钢厂开工率分别比8月最后一周增长1.42%和2.59%

最近全国总会提出，要加大稳增长的政策力度，允许进一步增加政策性金融工具的额度，拓宽政策性金融工具的投资范围，并向部分省份派出一批督导组，部署促进投资，消费和就业伴随着后续增量稳增长政策的落实，交通物流供给形势进一步改善，需求端加速回暖预计9月份工业生产形势将继续好转，工业增加值同比增速有望保持回暖态势

服务业生产经营继续恢复，现代服务业保持良好增长势头8月份，服务业生产指数同比增长1.8%，连续3个月实现正增长，比上月加快1.2个百分点，呈现良好回升势头8月份，全国疫情防控形势总体良好，北京，上海等重点城市未发生大规模聚集性疫情，有利于服务业生产经营的恢复以行为例，交通运输部网约车监管信息交互平台数据显示，8月份网约车接单7亿单，环比上涨1.1%Wind高频数据显示，8月国内航班数量同比增长21.6%分行业来看，和7月份一样，现代服务业增速相对较好信息传输，软件和信息技术服务业，住宿和餐饮业，金融业生产指数分别增长8.9%，7.4%，4.8%8月份，住宿，餐饮，电信，广播电视，卫星传输服务，货币金融服务等行业商务活动指数处于55.0%以上的高景气区间，高于51.9%的服务业整体商务活动指数未来服务业的恢复程度仍主要取决于中国疫情的发展变化不过，伴随着国内疫情防控措施的不断优化，服务业有望延续复苏态势8月份服务业商务活动预期指数为57.6%，保持较高区间我们预计9月份服务业生产指数增速将保持8月份的良好态势

▌整体投资增速有所回升，其中房地产是最大的拖累。

8月份，固定资产投资增速整体回升1—8月，全国固定资产投资36.7万亿元，同比增长5.8%根据我们的测算，8月单月投资同比增长6.4%，较前值高2.8个百分点从三大领域来看，8月份，基础设施，制造业，房地产投资同比分别增长15.4%，10.6%，13.8%基建和制造业投资增速大幅上升，但房地产投资降幅继续扩大从三次产业看，8月份，第一，二，三产业投资分别增长1.6%，10.4%和5.3%，第一产业投资增速由降转升，第二，三产业增速加快分四个地区看，1—8月，东部，中部，西部和东北地区投资分别增长4.1%，9.9%，7.3%和0.2%中部地区保持较高增速，西部地区略有下降总体来看，稳增长，强落地，8月份投资数据回暖当前，投资是稳增长措施的主力军预计现代基础设施体系+多类型基础设施投资基金模式将定型，后续基建和制造业投资将保持较高增速，房地产投资降幅将趋于平稳

基础设施投资保持高增长，道路交通和公共设施管理投资的加快是重要推动力1—8月，广义基础设施投资同比增长10.4%根据我们的测算，8月份单月基建投资增长15.4%，比7月份高3.9个百分点，增速大幅回升从基础设施建设的主要领域看，1—8月，电力，热力，燃气及水的生产和供应业投资增速达到15.0%，与前值15.1%基本持平交通运输，仓储和邮政业投资增长4.9%，较前值加快0.7个百分点其中，铁路运输投资下降2.4%，较前值加快2.6个百分点，道路运输投资增长1.3%，比前值高1.5个百分点，实现由负转正增长，是基建提速的主要动力，主要受益于7月份发布的《国家公路网规划》逐步实施环境公共设施管理投资同比增长13.0%，较前值增长1.2%其中，公共设施管理投资增速较前值增长1.4%至13.1%，对投资增速贡献较大水利管理投资增速达到15.0%，保持较高增速根据我们的测算，2021年道路交通和公共设施管理的投资分别为4.8万亿元和6.8万亿元，在基建中占比较高总体来看，8月份，国家开发银行和农业发展银行发行的3000亿元政策性开发性金融工具密集投放，并于8月底前全部投放，带动基建投资显著增长我们预计，两大政策性银行6000多亿元的总额度可以撬动投资超过6万亿元，年内还可能进一步扩大传统基础设施，产业升级与实施，新型城市建设，国家安全基础设施等板块，在资金问题得到妥善解决后，将呈现更多亮点

中国经常部署和使用专项债务的地方余额限额日前，中国中常会提出依法用好5000亿元以上专项债务地方余额限额我们认为这些资金将主要提供给项目储备大，项目成熟，隐性债务风险低的经济大省虽然与市场预期的1.5万亿元新增专项债空间有差距，但已经迈出了使用专项债限额的第一步，不排除部分使用剩余1万亿元限额空间的可能

制造业投资加速1—8月，制造业投资增长10.0%我们测算8月制造业投资增速为10.6%，比7月上升3.1个百分点，增速较7月低点大幅回升虽然8月份制造业投资受到高温天气供电紧张，重点城市零星爆发，税费缴纳等不利因素影响，但设备更新，技术改造投资税收优惠，信贷支持等政策取得有效成效1—8月，高技术制造业投资支撑制造业投资增速1—8月，高技术制造业投资增长20.2%，其中电子通信和医疗器械制造业投资分别增长28.0%和27.4%8月制造业PMI较7月小幅上升0.4个百分点至49.4%价格剪刀差转负进一步推动制造业中下游投资和生产扩张8月份，PPI同比上涨2.3%，涨幅继续回落PPI—CPI剪刀差由负转正至—0.2个百分点，有利于增加中下游制造业利润日前，中国中常会又部署实施了19条连续措施日前，中国中常会部署自9月1日起到期后延期支付4个月，增加2000亿元用于设备升级改造的再贷款工具通过2.5%的财务折扣，升级改造设备的实际贷款成本降至0.7%预计后续制造业投资增速仍将保持高位

房地产投资进一步触底1—8月，全国房地产开发投资9.1万亿元，同比下降7.4%，房屋新开工和竣工面积同比分别下降37.2%和21.1%房地产投资不景气8月单月房地产投资同比下降13.8%，较前值加快1.5个百分点，延续深磨状态房地产销售边际改善，销售面积收窄，销售下滑8月份，房地产销售面积和销售额同比分别下降22.6%和19.9%，较前值分别回落6.3和8.3个百分点高频数据显示，9月前14天，30个大中城市商品住宅成交面积同比下降40.9%，降幅大于8月全月，仅一线城市环比收缩土地交易1—8月，全国土地成交价格同比下降42.5%，比1—7月下降0.5个百分点8月土地流拍率继续上涨2.7个百分点至15.7%，土地成交溢价率上涨0.9个百分点至4.4%高频数据显示，9月前11天，百城土地成交计划开工面积同比增长3.7%，增速较8月水平有所放缓居民购房资金有所改善1—8月，房企到位资金同比下降25.0%，其中首付及预付款下降35.8%，个人按揭贷款下降24.4%，可见保交房政策和房贷利率下调等支持住房需求的政策起到了一定作用

综合来看，预计后续房地产行业需要经历一个季度左右的修复，后续有望真正企稳楼宇担保方面，8月份，以郑州，南宁为代表的地方政府通过纾困基金等政策推动楼宇担保，中央层面针对已出售逾期住宅项目推出政策性银行专项贷款8月中下旬出台的中央层面扶持政策，对当月房地产回暖的作用尚未显现日前，国家卫健委等17部门出台意见，要求住房政策向多子女家庭倾斜日前，央行将五年期LPR下调15个基点至4.3%，这可能将首套房贷款利率降至4.1%日前，全国人大允许地方一城一策刺激合理住房需求，更加强调地方自主权，进一步放松房地产调控，跟进首套房贷落实预计在各地保交房政策和支持购房需求政策的推动下，房地产的供应和销售将逐步企稳

▌消费普遍回升，房地产链与其他类型的商品有所区别。

8月份社会消费同比增速回升，主要受去年同期疫情和暴雨导致基数效用较低推动8月份，社会消费品零售总额3.6万亿元，同比增速5.4%，高于市场预期，比上月提高2.7个百分点从环比来看，8月份社会消费经季节调整后增速录得—0.05%，显示疫情对消费仍有一定制约8月份，餐饮消费同比增速录得8.4%即使考虑到去年同期餐饮消费基数效用较低，从两年平均增速来看，8月餐饮收入两年平均增长1.7%，仍处于正区间从商品结构来看，通讯设备，化妆品，建材，家具同比录得负增长，其他商品同比实现正增长与历史环比平均水平相比，基本消费品，中西药品，文化办公用品，化妆品，日用品，烟酒，汽车用品表现强于季节性，其他商品消费增长弱于季节性

从行业来看，商品之间存在明显的分化特征房地产环比商品消费不佳，其他大部分商品消费略有回升受房地产行业景气度下降影响，本月房地产相关行业商品消费表现不佳建材和家具产品消费同比下降9.1%和8.1%，降幅比上月分别扩大1.3和1.8个百分点家用电器虽然同比正增长，但环比继续下降，比上月下降11.1%，比历史环比平均水平下降6.9个百分点通信设备消费大幅下降8月同比增速为—4.6%，环比下降4%，可能与9月新机发布后本月消费者的观望态度有关其他非地产连锁商品消费8月环比实现正增长汽车消费依然亮眼，8月同比增速15.9%，环比增长3.6%，主要受购置税减免政策拉动根据FEMA的数据，8月乘用车市场零售额为187.1万辆，同比增长28.9%，增速达到近10年来的最高水平在8月份国内成品油价格连续下调的背景下，石油石化产品环比增速比历史平均水平低1个百分点左右粮油，饮料等基本消费品实现稳定增长，同比增速分别为8.1%和5.8%以化妆品，日用品，烟酒为代表的场景商品消费呈现超季节性提升

8月份，我国就业形势总体稳定，16—24岁年轻人失业率开始好转在全国人大强调的重点项目以工代赈等一系列稳定就业政策的推动下，8月份中国就业数据进一步改善8月份城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.3%和5.4%，比前值分别低0.1和0.2个百分点16—24岁年轻人的失业率从上月的19.9%降至18.7%，这是年内首次出现改善，且该比率大于季节性趋势稳定就业政策的效果逐步显现回过头来看，大学毕业生的季节性高点已经过去，后续年轻人口的失业率可能会继续下降

本文摘自中信证券研究部2022年9月16日发布的报告《2022年8月经济增长数据回顾:8月整体经济数据略超预期，仍需关注房地产拖累》具体分析内容请参考相关报告如果本报告的摘录有任何不明确之处，则以发表当日的完整报告内容为准

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