周六福IPO“卷土重来”：加盟业务缩至50%，难解毛利率下滑之忧

一度未能取得突破的周六福珠宝有限公司在纠正会计错误后，今年卷土重来。

最近几天，周六福预披露招股说明书，申请在深交所主板上市本次拟公开发行股票不超过6000万股，保荐机构为中信建投

早在2019年5月，周六福就申请上市但在2020年10月29日召开的第十八届发审委第154次会议上被否决根据发审委会议询问，主要问题出在加盟商身上当时周六福的特许经营模式实现的营收占比超过80%，发审委会议对其加盟商管理层的内控制度有一定的质疑

一些投资者提前退出。

2004年4月，与陈投资创办了一家珠宝企业2005年4月，陈将其股权转让给李，成为李氏兄弟拥有的一家公司李，，间接持有94.09%的股份，为实际控制人

招股书显示，共有12名股东，其中若水联合，上善联合，干坤联合为李，的持股平台，宁波创明，邵伯投资，美域投资为员工持股平台，其余都是外部投资者。

事实上，就在周六福第一次被否的一个月后，也就是2020年11月23日，其还引入了其投资人华佗致远，甘昆共同将其持有的0.49%股份以11.20元/股的价格转让给华佗致远。

可以看出，周六福并不打算止步于第一次失败可是，一些投资者并不看好周六福的上市

日前，道阳君瑞将其持有的0.76%股份以10.12元/股的价格转让给杨明投资对此，周六福表示，道阳君瑞部分合伙人拟转让间接持有的股份实现提前退出，道阳君瑞愿意保留股份的合伙人与其他愿意承接股份的自然人协商共同设立杨明投资持有发行人股份

追溯到2020年第十八届发审委第154次会议，当时发审委向周六福提了9个问题，其中7个问题与加盟商有关。

特别要求回答加盟商与发行人之间是否存在实质和潜在的关联关系，被特许人的内部控制制度是否健全，是否提前销售商品，是否有收入调整，资金是否来自发行人等。

可以看出，发审委对周六福与加盟商的关系以及加盟商的管理存在疑问。

在本次预披露的招股书中，周六福也提到了此次溃败的经历，同时更正了2019年的多项会计差错，包括商城联营收入的确认数据，股份支付费用，金融资产/其他权益工具的减值数据，检测费用，政府补助的重分类等

上述数据修正后，2019年净利润直接减少1047.37万元对此，周六福表示，上述会计差错更正对2019年营业收入影响不到1%，对2019年净利润影响不到3%，影响较小

除了改变会计错误，周六福的商业模式也在改变。

特许经营业务继续萎缩。

2019年，加盟模式下的销售收入达到17.9亿元，占比82.05%到2021年，特许经营模式下的销售收入仅为15.56亿元，占比57.45%

以2021年3694家加盟店计算，平均门店收入仅为42.62万元，虽然比2020年增长了12.48%，但2019年仍不足57.5万元。

同期自营模式增长迅速报告期内自营模式收入分别为3.92亿元，6.65亿元和11.52亿元，其中2020年和2021年分别增长69.77%和73.22%

2021年，自营直营店模式下，门店平均收入达到651.04万元，是加盟店模式下的15倍而且，周六福还进一步加快了自营店的开设，2020年新增18家自营店，2021年新增30家自营店

那么，自营模式下毛利率更高吗其实不是从毛利率表现来看，自营模式远不如加盟模式

招股书显示，报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为37.39%，41.61%和39.30%，自营模式毛利率分别为31.15%，29.61%，29.00%，且呈下降趋势。

之所以如此，是因为特许经营模式下的服务费毛利率接近100%，拉高了整体毛利率但就产品销售而言，加盟模式下的产品销售毛利率极低，而且还呈下降趋势

比如2021年，加盟模式下的纯金产品毛利率只有2.27%，但在电商模式下是24.97%，自营店模式下是25.35%，加盟模式的钻石镶嵌产品毛利率仅为16.69%，而电商模式为41.34%，自营店模式为56.81%。

可以看出，在产品服务结构中，服务费毛利率最高，镶嵌产品次之，纯金产品毛利率较低。

毛利率较高的特许经营业务正在萎缩，这进一步压低了周六福的整体毛利率表现报告期内，周六福主营业务毛利率分别为36.27%，37.62%，34.92%，呈下降趋势

事实上，不仅在周六福，在同行业中，主营业务的毛利率都处于下降趋势但与行业平均水平相比，周六福的毛利率高出10个点左右，甚至高于高端珠宝龙头周大福，而周六福的渠道数量和门店平均净利润都不如周大福

调整一些加盟政策。

在第一次会议期间，加盟商成为询问的焦点，因此周六福披露的招股书用了很大的篇幅介绍加盟商管理政策，并增加了风险提示。

周六福表示，报告期内，公司加盟商可以从公司授权供应商处购买商品公司通过入网流程对授权供应商供应的商品进行管理，相关商品经过质检，信息录入，贴标流程后才能供应给加盟商这种合作模式符合市场惯例

此外，特许经营模式下日益增加的采购需求对公司的产品选择能力和物流响应能力提出了更高的要求，公司经营中可能出现商品供需结构性错位和物流延迟。

值得注意的是，2021年，周六福也对其加入政策进行了调整。

比如钻石产品，2019—2020年，加盟店销售的钻石产品主要直接从周六福采购，有年度采购指标2021年调整后，放开了加盟商向授权供应商购买钻石产品的限制，取消了年度采购指标

而且对于产品的品牌使用费，2019—2020年签约的加盟店会收取线上产品标签价格的一定比例但2021年签约的加盟店将调整为与普金产品相同的收费方式，即从签约日起按店按年收取固定金额

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