威马汽车冲刺港交所：先发优势尽失如何"过三关"？

新浪财经上市公司研究院出品

又一造车新势力正式开启上市之路日前，威马汽车向HKEx递交股份，创始人兼CEO沈晖，王磊持股30.82%，雅居乐集团持股6.46%，百度持股5.96%，位列前三大股东此外，红杉，腾讯，何鸿燊家族，李嘉诚家族也是公司股东

成立于2015年的威马汽车，与蔚来，理想，小鹏一起，是中国最早的新生力量之一经过几年的发展，韦小立已经迈过了起步阶段的销量关和资金关，正在逼近盈亏平衡线，迈过利润关

可是，威马汽车在错过先发优势和最佳上市时机后，已经陷入了行业竞争的红海，似乎越来越难以突围。

盈利遥遥无期。

盈利能力或盈利前景是一家拟上市公司是否受到投资者青睐的重要因素之一，也是新势力烧钱抢占市场后必须经过的重要关口。

2019年至2021年，威马的营收分别为17.62亿元，26.71亿元和47.42亿元全年净亏损从2019年的41.45亿元增长到2021年的82.05亿元，三年累计亏损近175亿元

相比之下，蔚来，小鹏和理想在2021年的净亏损分别为40.16亿元，48.63亿元和3.22亿元也就是说，威马的销量只有蔚来和小鹏的一半，但亏损却高达一倍，与理想的差距更大

换个角度，也能看出差距之大类似时间成立的几个新势力，李率先在2020年第一季度毛利率扭亏为盈，蔚来汽车紧随其后，第二季度扭亏为盈，Xpeng Motors也在同年第三季度扭亏为盈

与上述三大新势力的盈利表现不同，威马汽车今年一季度毛利率仍为—5.1%，至今未能转正，与威小李10%—20%的毛利率水平相差甚远，显然已经落后。

不仅利润壁垒遥不可及，就连最基本的销售壁垒也很难让威马安全生存。

翻倍的增长销量下降仍然令人难过

与魏小利不同的是，威马汽车在成立之初就走上了自有工厂的重资产模式凭借自主可控产能，2019年威马累计交付汽车16876辆，在造车新势力中排名第二，在一线新势力中短暂排名

可是，高光时刻很快就过去了。

2020年，小鹏，理想相继上市，威小李锁定一线位置，威马汽车销量退居新势力第四，2021年威马销量4.4万辆，虽然同比增速达到96.3%，但销量排名继续退居新势力第六位，被二线品牌零跑和哪吒超越。

今年前4个月，在疫情和产业链的冲击下，卫小力，哪吒，零跑累计销量均突破3万台传统车企比亚迪，广汽爱安销量更高，威马则被同行远远甩在后面

研究表明，考虑到造车新势力持续的高R&D投入和销售服务渠道的快速扩张，预计需要800亿元的年收入规模才能实现盈亏平衡按照20万元自行车的平均售价，威马需要达到每年40万辆的水平才能扭亏，显然相差甚远

未来威马销量能否尽快翻身答案很难

与直营店威小李的销售模式不同，威马汽车采用的是经销为主，直销为辅的模式招股书显示，2019—2021年，威马汽车销售及营销支出保持在9亿元以上，2021年达到9.8亿元，同比持续增长三年时间，仅经销商返利就高达27亿元

销售费用和增长率

同时，威马汽车近三年的R&D费用分别为8.93亿元，9.92亿元和9.81亿元，2021年的R&D投资不增反降。

R&D费用和增长率

此前威马汽车使用同一平台推出不同车型，一直为市场所诟病加大营销投入，减少R&D投入，如何在短视的控费策略下实现长期的销售周转，市场有更深的疑虑

能错过打通资金关的重要时间窗口吗。

由于起步较早，魏玛由来已久的融资之路其实并不坎坷。

2016年，在成立的第二年，威马汽车获得了马跃资本10亿美元的投资此后，腾讯，红杉，天齐创投等知名机构也纷纷出招，百度参与了威马2017年，2019年，2020年的三次融资

在提交招股书之前，威马汽车刚刚完成近6亿美元的Pre—IPO轮融资，累计融资金额350亿元。

可是，频繁的人事变动和可持续竞争产品的缺乏打乱了威马汽车原有的发展轨迹在销量和业绩的巨大压力下，威马的钱袋子也在见底

招股书显示，2021年末，威马汽车短期有息负债30.3亿元，长期有息负债69.24亿元，合计近百亿元。

伴随着最新一轮融资宽松刚刚完成，今年一季度末，公司有息负债降至90亿元，但现金及其等价物也从42亿元缩水至37亿元。

招股书中还披露，威马位于浙江，湖北生产基地，部分房产已用于抵押贷款，贷款规模10.82亿元如果不能按时还款，可能需要放弃相关生产线

事实上，包括魏玛在内的各路新生力量，都在很多地方抢着准备上市，为的是多储备一些冬粮以备不时之需。

在美国上市后，Xpeng Motors和李完成了港股上市，分别融资140亿港元和118亿港元今年上半年，蔚来汽车先后登陆港交所和新加坡证券交易所，采取介绍上市的方式，不发行新股，不募集资金

可是，伴随着国内上市条件的收紧和新能源汽车最热关口的过去，威马汽车在科技创新板的上市计划被搁置，重要的上市融资窗口已经错过。

如今资本对盈利缓慢的造车新势力的热情远不如从前马尾汽车能否被市场认可，以理想估值登陆HKEx，变数不大

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