思瑞浦电池管理芯片放量业绩亮眼大客户过于集中有待改善哈勃投资持股6%位列第六大股东

《投资者网》卫加冕

伴伴随着东数西算工程的正式启动，计算芯片，存储芯片，服务器芯片，通信芯片均成为近期的受益板块，这一点在最近的二级市场都有所体现，相关概念板块得到了预期中的提振。

作为国内模拟芯片设计龙头企业思瑞浦微电子科技股份有限公司，在2月24日发布业绩预告，预计2021年归属于母公司所有者的净利润4.44亿元，同比增长141.32%，营业收入13.26亿元，同比增长134.06%，基本每股收益5.54元，同比增长95.76%，业绩表现堪称亮眼。。

放眼全球，相较于国外模拟芯片龙头，国内厂商由于起步晚，目前大多数厂商的产品仍处于低端领域，且同质性太强，而思瑞浦是行业内为数不多的具备国产替代能力的公司。

不过，思瑞浦在发展过程中，也存在大客户过于集中等需要警惕的问题。受地缘政治，新冠疫情等因素影响，时下国内正在加速半导体行业的国产替代进程，以更好支持国内电子产业的发展。

信号链+电源管理双轮驱动

思瑞浦成立于2012年，从2016年开始在模拟芯片信号链开始耕耘积累，伴随着5G时代的到来，国内信号链芯片市场不断发展，思瑞浦抓住时机，先后与国内通信龙头华为，中兴通讯建立合作关系，并为其研发新系列的转换器和线性产品，通过过硬的技术和产品，逐渐进入其核心供应商体系。

作为思瑞浦最大客户，华为不仅和公司有业务上的合作，旗下子公司哈勃投资也持有公司股份根据最新一期财报显示:华芯创投为最大股东，创始人周之栩与应峰分别占比8.38%，7.9%，哈勃投资持股6%位列第六大股东

思瑞浦股权结构

根据哈勃投资过往的投资案例和特点，被投企业基本上都会纳入到华为的产业链，不仅投入资金支持，而且给予大额的订单，因为哈勃投资往往从华为整体的发展全局考虑，目的是补全产业链供应链条，减少对国外厂商的依赖有了哈勃投资的资本和产业资源的加持，思瑞浦自上市后有了飞跃式的成长

思瑞浦的产品主要分为两大类，信号链模拟芯片与电源管理模拟芯片信号链产品包括运算放大器，比较器，电源产品包括音/视频放大器，模拟开关，接口电路，数据转换芯片，参考电压芯片，LDO，DC/DC转换器，电源监控电路，马达驱动及电池管理芯片等

思瑞浦2018，2019，2020，2021前三季度产品营收详情

另外，根据公司公告显示，2021前三季度公司的电源管理芯片业务营收为1.77亿元，同比增长1240.97%，使得电源管理产品营收占比由一季度的11.14%提升至19.8%这是得益于大电流低压差线性稳压电源，高速栅级驱动器，超低噪声低压差线性稳压电源及电源监控等产品实现量产

同时，根据思瑞浦在2021年11月公开投资者交流公告所陈述的战略，公司将围绕线性电源，通用DCDC开关电源，PMIC，数字多相电源及电池管理系统等方向继续进行产品布局使得整体产品结构均衡化，合理化，具备更强的增长动能2021年也标志着思瑞浦正式由信号链时代开始向双轮驱动时代发展

前五大客户营收占比超70%

根据2021年第三季度报告，思瑞浦共有204名研发人员，占总人数的67.77%，研发技术人员中，硕士及博士学历人数占比为 62.75%上市以来的股权激励计划已覆盖绝大多数员工，用于保持员工积极性

2021年思瑞浦研发费用增长详情

同时，研发费用自年初以来一直保持高速增长趋势，相比2020年同期大幅增加，增幅均在110%以上。

同行业可比公司研发费用占比

而对比同行业可比公司，可以明显发现思瑞浦的研发投入占比处于行业较高水平。

短期内，由于股票激励计划，股份支付费用会有一定程度上的增长但拉长周期来看，公司能持续吸引行业内优秀人才，保持研发团队的卓越性，更助力产品研发成长，加快国产替代速度

值得注意的是，由于通信行业具备天然的厂商集中度较高的现实情况，导致了思瑞浦极度依赖头部客户按照历年来定期报告披露的客户信息来看，公司对前五大客户销售收入均占报告期营业收入70%以上

这样的客观条件下，如果未来客户公司发生较大变动，或无法在供应商体系中继续保持优势，那么思瑞浦将面临销售端承压的经营风险，收入表现将大打折扣，从而对公司经营产生不利影响。

为应对这一问题，思瑞浦在拓客方面做出了努力，根据2021年11月30日的视频会议，2021年第三季度，总计增加400多家有交易客户，包括三星，三菱电梯，美的，德赛西威，松下电器等，公司已经与上述客户建立合作并开始交易但各客户端业务起量还需要一定时间和过程

另外，思瑞浦在信号链，模拟芯片相关的应用领域均有较强竞争优势，其综合毛利率及ROE均处在行业前列在2021年前三季度，综合毛利率因电源管理芯片放量而略有下滑，但仍达到了60.99%，与行业龙头德州仪器可以媲美

思瑞浦也在今年两个月内获得多家机构关注，其中民生证券对思瑞浦研究较为深入，预计公司 2021/22/23 年归母净利分别为 4.38亿/4.67亿/8.64 亿元，对应现价PE 分别为 121/114/62 倍，其看好公司在电源管理，隔离，MCU，AFE 等产品线拓展能力，凸显平台化布局。

另据东北证券研报观点，思瑞浦在非通信领域的行业结构及客户结构均较为分散，业绩基数较低，近两年非通信方面为客户导入期，未来业绩弹性较大。其中，在电池管理芯片领域，国内也涌现出一批优质本土企业，深圳市创芯微微电子有限公司正是这一细分领域的代表企业之一。

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