研发投入力度不及同行，业绩高增现金流却持续为负上会前夕成都华微两大问题浮

更新招股书后进入上会程序，距离登陆科创板再近一步，2月17日公司将上会。招股书显示，成都华微本次公开发行股票不超过9560万股，占发行后总股本的比例不低于15%，拟募资15亿元。

金融投资报记者注意到，成都华微不仅研发投入力度与同行差距拉开，而且其现金流持续为负也遭到了市场人士质疑。

研发投入“掉队”

从行业特征来看，成都华微所属的集成电路是典型的技术密集型行业，技术研发是企业赖以生存的核心竞争力。值得一提的是，技术实力和国外龙头存在差距同时，公司相关产品在研发和技术实力方面不如国内竞争对手。

招股书显示，在FPGA领域，成都华微最先进产品为7000万门级产品，而国际领先厂商赛灵思于2010年即推出相应性能的产品，于2020年推出采用7nm 最先进制程的十亿门级产品。与国内同行业公司相比，成都华微新一代产品的研发进度亦总体落后于复旦微电和紫光国微(行情002049,诊股)。

在ADC领域，成都华微目前产品以高精度产品为主，尚未建立高速产品系列。虽然目前在研的若干款高速高精度ADC产品较国际先进水平不存在明显代差，但国际领先厂商德州仪器与亚德诺半导体产品线涵盖了数据转换的各类产品，在全产品系列依然处于领先地位。与国内同行业公司相比，成都华微在ADC全系列产品的综合技术实力等方面，较中国电科集团第24所也存在一定差距。

从研发投入力度来看，虽然成都华微研发费用持续增长，但占营业收入比重却明显下滑，且和同行业可比公司投入差距逐渐拉开。

招股书显示，2019年-2022年上半年，成都华微研发投入占营业收入比重分别为33.12%、24.09%、20.81%、14.09%。同行业可比公司研发投入占营业比重平均值分别为27.07% 、 24.89% 、 22.64% 、19.72%。简单对比来看，2019年，成都华微研发投入明显高于同行，随后数年便逐渐被同行超越。在2022年上半年，研发投入占比低于同行平均值近6个百分点。

虽然研发投入占比不小，但由于行业特性，也存在一定的潜在风险。成都华微表示，由于集成电路行业对于研发水平的要求较高，公司技术成果产业化和市场化的进程具有不确定性，如果在研发过程中出现关键性能及指标不达预期、核心技术未能突破等情况，公司将面临前期的研发支出难以收回、预计效益难以达到的风险，将对公司业绩产生不利影响。

现金流持续为负

行业的高景气也直接反应在了相关公司的业绩上。近几年，成都华微扭亏后业绩实现了几何式增长。数据显示，2019年-2021年，公司实现营业收入分别为1.42亿元、3.16亿元、5.12亿元，其中2020年、2021年同比增长分别为122% 、 62% ； 同 期 实 现 净 利润-1070万元、4719万元、17078万元，其中2020年、2021年同比增长分别为541%、261%。

虽然在高基数背景下，成都华微的业绩增速明显不如之前，但2022年依旧保持了较快增长速度。据公司预测，2022年将实现营业收入83600万元-85600万元，同比增长63.52%-67.44%；预计实现归属于母公司股东净利润为27000万元 -29000 万 元 , 同 比 增 长58.09%-69.8%。

金融投资报记者注意到，成都华微业绩表现亮眼背后，现金流却差强人意。2019年-2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -1992.18 万 元 、-3641.05 万元、-3740.60万元、-7351.42万元。经营活动产生的现金流量净额不仅长期处于负值，同时还和净利润的差距进一步拉开。

对于现金流持续为负的原因，成都华微在招股书中表示:一是主要客户为特种领域的大型集团化客户，较多地使用商业承兑汇票的形式进行结算，因此付款周期一般较长。二是公司通过外协厂商进行晶圆加工及封装等生产环节，主要供应商采用预付款的方式结算。三是考虑到产品总体生产周期较长，公司存货余额较大。四是研发支出金额总体较大，同时为满足公司产品的市场推广以及正常经营，销售和管理费用支出金额亦相对较高。

面对成都华微的解释，有业内人士质疑认为，同行业可比公司紫光国微、复旦微电等与成都华微情况类似，但上述公司现金流情况均明显好于成都华微，且持续为正。相比之下，成都华微现金流持续为负则存在一定的问题。

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